近期鋁價走勢背後的邏輯

2018-04-24 10:59:37 來源：一德有色

　　核心觀點

　　國內的鋁價價格上漲主要受到的原因其實有兩個：

　　第一：外盤的拉動。國內的價格也是在外盤先驅動上漲，外盤驅動上漲的主要原因就是LME價格漲幅已經超過33%，俄鋁制裁以及美國增加對於中國鋁材進口關稅的影響，造成海外鋁供應短缺。並且以目前的情況來看，短缺的情況暫時沒有解決的辦法。

　　第二：在LME庫存裏到底有多少俄鋁的貨，這個數據沒有具體相關數據可以去考究。但是LME的庫存已經從500多萬噸，現在降到140多萬噸，處於一個歷史低位的過程當中。LME裏面俄鋁的貨相當於現在是一個死的庫存，就動不了。我們不排除俄鋁低庫存的情況下會出現一個低倉的風險。

　　主要內容

　　最近鋁價的暴漲主要的根本原因可能都是俄鋁制裁的影響。關於這個事件，其實最近出過很多報告和相關的電話會議，本文在這裏推演一下國內外鋁價暴漲和漲動幅度不一樣的邏輯。國內的鋁價價格上漲主要受到的原因其實有兩個：

　　本文認為，可能這也是一個主觀的觀點，如果排除俄鋁的庫存以外，LME的庫存可能會降到100萬噸以下。所以我們覺得這不排除會有一個低倉的風險造成海外的價格，LME的價格和實際成交的升貼水價格都非常高。我們聽說在日本這邊成交的升貼水已經到了160美元，美國那邊有300美元價格的高點。

　　中國確實是跟得比較慢，跟得比較慢的主要原因是中國的基本面這邊比較弱。它的上漲可能主要是受於外盤的拉動，2018年的一季度，已經公布出來的數據顯示，中國的電解鋁產量沒有增加。我們即使考慮到今年的春節期間可能會比較晚，但是在3月產生的消費旺季，我們往後推到三月底開始，包括現在的4月已經過去20天，這一段期間內庫存並沒有出現一個下滑。

　　所以說明需求是不及預期的，產量並沒有增加，但是需求也沒有增加。所以庫存它根本就沒有一個明顯的下滑，我們簡單去計算了2018年一季度中國電解鋁表觀消費量的增速，這個表觀消費量沒有細節按照房地產的增速，或者汽車增速這種，我們算表觀消費量就是按照當月產量進口量和結餘庫存以及當月剩餘庫存這麼一個簡單加減法去計算的，算出來的表觀消費者的增速只有0.73%。

　　在2017年底的時候，大家寫年報或者怎樣去預測2018年電解鋁需求的增速，都預計全年增速在6%—7%。但是目前來看，第一個傳統消費旺季並沒有把需求增速帶起來，所以中國的基本面現在比較弱。中國的需求，如果後期說想去看需求，可能只能依靠出口來帶動了，出口帶動的一個前期就是滬倫比值要比較低。

　　這也就是為什麼外盤價格的漲幅會比較快，而中國會跟得比較慢。只有滬倫比值比較低的情況下，才能夠達到刺激中國鋁材，甚至達到鋁錠出口這麼一個情況來消耗中國鋁錠庫存的情況。我們看後期的價格推演，俄鋁的事件還在發酵，後期可能國外鋁錠的缺口還會持續，外盤應該會持續一個比較強勢的走勢。但是中國這邊一是受外盤的拉動，第二個更重要的原因，我們覺得是成本的助推。因為中國鋁錠不存在供應緊張的情況，成本助推的主要來源點，至少目前來看，可能著重就是在氧化鋁方面。

　　氧化鋁方面有兩個方面：

　　第一，俄鋁制裁對於氧化鋁的影響。

　　第二，巴西海德魯污染事件640萬噸的氧化鋁廠被迫減產30%。這個減產周期可能至少會持續在3個月時間左右。

　　這兩個事件的疊加，會造成海外氧化鋁供應緊張，中國氧化鋁出口市場打開的情況。我們做了一個統計，俄鋁電解鋁的2017年的年產量370萬噸，97%都在俄羅斯境內，氧化鋁產量在770萬噸，35%在俄羅斯境內，20%在烏克蘭生產，45%在非獨聯體國家。鋁土礦的全年產量是1700萬噸，60%在俄羅斯境內。

　　俄羅斯目前得到的消息，在氧化鋁和電解鋁方面好像都沒有一個減產的打算，它正在去尋找一個解決辦法。目標直指中國和中東地區。但是現在電解鋁的原材料供應商出了一個非常大的問題。就是在俄羅斯境外生產的氧化鋁，目前沒有海運公司，或者說陸運公司，就是運輸公司願意把這個貨給它運回到俄羅斯境內，供它正常生產。

　　另外像燒鹼這種氧化鋁生產的原材料企業，也不敢把原材料賣給俄鋁。所以俄鋁現在跟中國去談合作，合作的方式就是把鋁錠賣到中國，然後去賣中國的氧化鋁。在俄羅斯境內生產的氧化鋁產量只有270萬噸，也就是自己電解鋁生產目前只夠維持140萬噸的電解鋁生產。

　　也就是說在俄鋁、電解鋁和氧化鋁不減產的情況下，氧化鋁將有150萬噸的缺口，這個時候我們再疊加海德魯事件造成30%（的影響），即320萬噸的影響。那麼現在海外市場的氧化鋁缺口可能在770萬噸。770萬噸是一個什麼概念呢？我們統計過2017年全球氧化鋁產量，除了中國以外的產量是在5100萬噸，海外的缺口就已經佔到海外產量的15%，這個影響是非常大的。

　　我們反觀中國氧化鋁出口市場打開以後，中國的氧化鋁能不能彌補海外市場的缺口？2017年中國電解鋁的產量3650萬噸，氧化鋁產量6900萬噸，再算上中國的進口量，2017年中國的氧化鋁供應基本處於平衡狀態，可能全年的產量會富裕一些，但是這些平均到每個月，再平均到這種運輸過程中，可能漸漸就被稀釋了。

　　這個在2017年中國的氧化鋁市場是處於一個平衡的狀態，2018年季度，我們看一季度已經投產的氧化鋁產能在150—180萬噸。二三季度計劃投產，並且可投產實施性非常高的，在230萬噸—300萬噸。這兩個加一塊，也就是說在500萬噸的產量，是遠小於海外氧化鋁市場的缺口，而且這只是投產的產能，並不是說釋放的產量。

　　雖然說在廣西地區和在東北沿海地區，有很多新規劃的產能可能在500萬噸以上氧化鋁的項目。但是目前開建的比較少，都是在規劃期間，而且即使現在開建，以資金到位，進度非常順利的情況下，也可能要到今年的年底，甚至到明年的年初可能才會投產。

　　短期海外市場上造成的750萬噸的氧化鋁缺口是沒有解決辦法的，這個就是造成氧化鋁價格漲到了歷史的高點。雖然說海外的氧化鋁廠，可能利潤也非常高，但是海外的復產進程緩慢，因為他們的停產至少都是在2016年之前都已經停掉了，他們這些停產的產能可能要經過設備的檢修再投產。

　　我們可以參照忠相鋁業在牙買加買的那個廠，它的復產周期可能就有一年的時間。所以海外不管是氧化鋁也好，還是電解鋁也好，它的復產周期都會比較長，短期內並不能彌補這個缺口。在目前的環境背景下，這個氧化鋁的缺口暫時彌補不上，而且造成海外氧化鋁漲幅遠遠大於電解鋁的漲幅。

　　中國的出口窗口打開，現在貿易商已經在做，或者說集團性生產的企業已經在陸續開始出口氧化鋁，我們目前了解到的是有一船3萬噸是已經走這種出口市場了。在這一周，可以觀察到昨日報FOB澳洲氧化鋁報價是710元/噸，單日的漲幅就到610美元/噸。在巴西氧化鋁的成交價格FOB價已經到達了800美元。中國的企業也收到很多外商的這種詢單，因為在外國的電解鋁廠現在生產的利潤也是非常高的。所以目前外商處在尋貨的過程當中，雖然中國河南地區或者說雲南地區生產的氧化鋁的鐵含量或者微量元素，和國外生產的氧化鋁質量上是有差別的。但是在電解鋁高利潤的刺激下，他們現在就是有糧吃就可以，不管這個糧食的好壞。即使中國出口的氧化鋁質量比較差，它也可以在海外的氧化鋁進行配用，只要來維持正常生產就可以。

　　國內現在氧化鋁市場價格可能已經報到2900—3000塊錢之間。但是這個是三個網站報的均價，是中國電解鋁廠採購氧化鋁長單執行的一個價格。如果你現在想要在現貨市場上去買貨，基本上價格在3200—3300塊錢。

　　本文了解到中國出口的3萬噸的氧化鋁採購價格也是在這個價位之間，就是3200—3300塊錢。後期這個氧化鋁還是有一個大幅度去上漲的趨勢。所以對於中國後期電解鋁的價格，本文主觀還是會偏強一點，主要原因不是來自於電解鋁的需求會有多少，而是來自於成本的助推方面。長期上來講，本文可能會關注後期會不會電力改革疊加。

　　第二個我們說一下外因，俄鋁的鋁錠會不會進到中國這個方面。中美存在的這種貿易摩擦，或者說這種緊張的局勢，是特朗普想希望從中國這裏得到一些好處，是他想去作為一個談判的基礎。所以這個關係是可以緩和的，但是美俄的對峙關係是由來已久的。在這種大環境下，如果沒有中國政府的支持，企業是不敢明目張膽接俄鋁的貨，就算有利潤，你私下進行，類似走私的那種情況去進口，量也不會很大。而且在沒有運輸公司願意去運輸俄鋁貨的情況下，俄鋁這麼大量的產量，你想集中大量運到中國來，它的難度係數也比較大。

　　所以長期來看，如果中國政府去幫助俄鋁解決鋁錠的問題，中國也可能會面臨被美國制裁的影響。所以我覺得在這件事情上，雖然目前還在商談，沒有一個確切的結論，即使去實施，我覺得他也是要考慮一個很長時間的商榷過程，實施的困難度也比較大。

　　以現在的這種市場情況下來看，我們對於氧化鋁的缺口，對於氧化鋁的價格可能還看漲。對於電解鋁生產的成本，還是會有一個助推的作用。但是這期間可能價格漲得比較快，帶來的風險也會比較多。我們炒的一個預期，這個預期完全由這種國際政治突發事件引起的，我們預期海外的庫存量會下滑，海外的供應會緊張，倫理的庫存量會下滑，可能會出現這種底倉的影響。但是後期是什麼樣的走勢，我們暫時無法預測。如果美俄的關係緩和，鋁價會重新回到基本面。如果重新回到基本面，我們再來看中國市場基本需求，基本面可能就會比較弱，中國的內需比較差，它這個現貨庫存比較大也是一個不爭的實施。這個風險我覺得是目前最主要的風險。

　　在中國方面，2016/2017年價格一路上漲，當時的這個價格結構非常適合跨期套利和期限套利，所以現在國內期貨交易所的庫存也是一直在增加，這個都是當時在做套利過程中進行倉單質押的貨。而這個質押的貨隨著價格的上漲可能會陸續解套，解套這一批的貨物，會集中在現貨市場上進行銷售。這個對於國內價格可能會造成比較大的壓力。所以短期來看，我們這個價格走一步看一步，國內的價格可能還是會偏強一點，偏強一點就是看到一萬六到一萬七千塊錢。也就是說在去年價格上下爭執比較明顯的區間，我們對於LME價格的看法，我們是按照滬倫比值的情況去計算的，就是一個比較低的滬倫比值低情況下計算LME的價格是2800—2900美元，這是以目前的情況對後期的預測是比較樂觀的。

　　我們再說一下中國的電解鋁出口的情況，就是A00鋁錠在15%關稅的情況下它的出口情況，中國的出口是有15%的關稅。國外來講，美國進口中國的原鋁，它是有額外10%進口關稅。其他起來是沒有額外的進口關稅，在計算這個情況，是中國鋁錠現貨市場價格就是包含增值稅的價格，運輸到港口可能會含有一些港雜費，市場價加上運費加再加港雜費這個激素去算15%的增值稅，就是車乘以1.15，這個就相當於中國鋁錠出口的FB價格。

　　我們先暫時不考慮中國鋁錠運輸到海外的海上運費，因為我們可能認為出口日韓的機率會大一些。

　　第一，運距會比較短，它的風險會比較小。

　　第二，日本底倉也沒有鋁錠進口關稅的限制。

　　第三，在日韓這邊LME成交的升水比較高，在160美元。所以我們覺得出口日韓的可能性比較大，在這種情況下，我們忽略計算了海運費的距離。中國的FOB價格可達到出口的極值，就是中國FOB價格要等於倫理現貨價格，也就是LME的價格加上升貼水乘以匯率。美元的匯率這樣的價格相等，基本上可以說中國出口的窗口打開。

　　我們這樣計算一下滬鋁的現貨價格除以倫鋁的現貨價格，現貨的滬倫比在5.4以下，基本上就可以達到出口的價格。我們現在去看統計，改變用滬鋁連三的價格，比倫鋁的價格，在不考慮現貨升貼水的時候，目前的滬倫比可能在5.8左右。

　　所以考慮到升貼水，再考慮到出口日韓，如果內外價差再繼續擴大一點，中國的鋁錠是有出口的趨勢。在中國內需比較差的情況下，我們可能只能也去期待用刺激出口的這種方式來降低中國鋁錠現貨高庫存的情況。在現在滬倫比值比較低，但是又尚未達到鋁錠出口的時候，這個滬倫比可能現在會比較刺激鋁材的出口。雖然在歐美的那些國家，他們如果要說採購鋁材，和中國去簽訂一個鋁材直接供應的協議，它會經歷一個比較長的周期，他們可能需要半年到一年的時間。

　　可能在這個時間，就形成中國長期對於外資企業鋁材直接供應的長單，可能形成會比較困難。但是我們可以把它加工成一個低附加值的，可退稅的產品，譬如鋁角這個產品。因為在中國鋁角這個產品生產的加工費只有300元，可它是可以達到退稅要求的。所以我們可以加工這種鋁角產品，然後出口到歐洲那邊，歐洲那邊拿到這種低附加值的產品，可以重熔成鋁錠，然後自己再生產相應的那種新材，來短期彌補一下俄鋁事件造成的一些影響，鋁錠的影響。

　　我們覺得即使在鋁出口窗口沒有打開的情況下，相應的鋁材出口也會刺激相應的鋁材出來。這個就是我們對於短期市場情況的結果，主要的後期風險還是看國際政策這一塊，因為包括今天可能也出了一個消息，普京和特朗普可能後期會進行一個會晤談判，但是具體什麼樣的影響，我們可能沒有什麼預測的方法。我們只能說在俄鋁持續被制裁的情況下，只要這個關係沒有得到緩解的情況下，那麼氧化鋁的上漲是確定性的，氧化鋁的上漲推動成本的上漲，以及助推國內鋁價的上漲，這個是一個大的基本方向。如果回歸基本面，如果風險出來，可能鋁價下跌的律師也會比較快。這個是我們目前短期的一個觀點，基本的情況就是這樣。

　　採訪實錄·問答

　　目前電解鋁還有多大的漲幅空間？

　　我們在市場國際部不受額外影響的情況下，我們短期看國內鋁價是漲到一萬六到一萬七，因為海外的缺口以及中國國內鋁的供應還是屬於充裕的階段。

　　如果中國的鋁材和鋁錠能夠順利出口，包括即使刺激鋁材出口，去彌補海外的缺口，從整體的量上來講，所以我們短期來講看得可能會比較保守，就是走一步看一步。如果後期會有什麼新的政策，假如說後期，俄鋁的制裁影響持續發酵，中國的鋁錠也可以出口了，鋁材也可以出口了。

　　中國的鋁錠現貨庫存一直在下滑，而我們也看到了，中國鋁錠的新增產能已經得到了控制，在這種情況下，國內外鋁的基本面整體向好，我們後一步可能會繼續再往高處看一些，這個就是看後期了，現在主要看國內的庫存能不能夠順序地降下來。

　　希望您可以分析一下氧化鋁後期價格走勢，謝謝

　　海外氧化鋁的實際成交價格已經到了800美元/噸，這個如果折算到人民幣的價格，已經到了5000以上，國內的價格現在在3200—3300，我覺得漲到3500—4000之間的範圍內是一個合理的價格。因為以現在鋁錠的價格來講，即使氧化鋁的價格漲到3500以上，作為全國電解鋁加權平均成本來看，電解鋁企業還不至於達到虧損的地步。另外一個，中國氧化鋁的供應，現在處於緊平衡狀態，它也並不充裕。所以如果你不接受中國氧化鋁的價格上漲，中國的氧化鋁即使自己原來沒有過出口氧化鋁的經驗，它也完全可以把貨賣給嘉能可、像托克，或者這種有外資企業背景大的貿易商，由他們把氧化鋁進行出口。所以我覺得在國外市場緊缺的情況下，國內的電解鋁企業可能被迫接受氧化鋁價格市場的上漲。

　　鋁的價格可以維持嗎？還是這次暴漲是一次性事件？

　　目前來看這次暴漲真的就是國際事件影響到的。國內這個鋁錠的基本面，並沒有說給鋁錠價格上漲有一個很有利的支撐。這個價格可不可以維持，可能完全取決於特朗普和普京的關係。如果他們關係緩和，俄鋁的鋁錠可以繼續生產，或者說外賣，這個對於鋁價的打擊肯定是很大的。鋁價重新回歸基本面這個肯定就是不可持續的。但是以目前來講，氧化鋁的缺口是暫時不可解決的，所以成本的助推是主導這次價格上漲的。那麼可不可以維持，主要還是看中國鋁錠庫存的消費量，中國的內需後期會不會有一個明顯的好轉。中國的鋁材出口增量有一個明顯的提升，來消耗中國鋁錠的庫存，就是俄鋁的這個制裁影響能不能持續，這三點是看後期的鋁價能不能維持，或者說繼續再往上推到一個新的高度，就是一萬七以上、一萬八以上的情況，主要還是看這些。

　　俄羅斯電解鋁賣不出還會買氧化鋁嗎？

　　以現在的情況來講，俄羅斯在這種情況下進行減產，可能是皆大歡喜的情況。如果減產，不管是從氧化鋁角度來講，從電解鋁角度來講，全球緊張的情況就可以持續，但是目前俄羅斯並沒有想減產的想法，只是在積極地去想一些應對辦法，所以在電解鋁沒有停產的情況下，它氧化鋁的需求可能是持續的。所以主要後期還是看一下它的氧化鋁會不會停產或者減產。它目前不光是從氧化鋁來講，還是從電解鋁來講，都是屬於生產出來就變成一個死庫存。所以現在俄鋁鋁錠的庫存要非常高，聽說俄鋁要通過的庫存來存放自己的鋁錠了。目前是這樣的一個情況，主要就是俄鋁並沒有減產的打算，所以才可能會出現最近有一個傳聞，普京和特朗普會有一個新的會晤。但是後期的走勢還要看這個結果。

　　國內鋁錠消化的可能只有出口嗎？有沒有可能國內需求逐步消化呢？

　　當然從我們最開始預期，今年全國的鋁消費是6%—7%的增速，而鋁錠產量的增速可能是3%—4%。這樣的一個情況，我們預期在2018年中國電解鋁供需是處於一種平衡的狀態，但是我們看第一季度，短期來講，美國對於中國鋁材增加關稅還是起到一定的影響。所以第二個內需確實沒有想象中的那麼旺盛。包括我們從了解到的廣東那邊的出庫量，包括我們在河南地區實際考察的情況，再加上我們自己本身算出來這種表觀消費量的增速，一季度只有0.37%的情況，我們短期對於國內的內需不是很樂觀。當然如果後期國家進行這種政策放松，量化寬松的這種情況持續，那麼房地產、汽車消耗增速要高於預期的情況下，不排除內需會消耗國內鋁錠庫存。但是以現在的這個來看，年度比較大。

　　中國的內需較弱，國外方面對於鋁的需求如何，國內國外的需求佔比是多少？全球整體對鋁的需求呈現什麼樣的趨勢呢？

　　我們對於海外鋁的需求確實拿不到一個明確的數字，因為我們拿不到，我們只能看到海外LME庫存的情況。對於實際的隱性庫存，可能得不到一個準確的數字。

　　我們直觀觀察LME的庫存，確實是近幾年一直處於下滑的階段，國外鋁的需求是處於一個增長的階段。尤其是對於在發達國家，他們對於鋁用向還是非常高的。所以我們對於國外的鋁需求，還是處於一個比較樂觀的情況之下。所以才會覺得如果俄鋁的這個美俄制裁持續，為了彌補國外鋁材的缺口，可能中國才會出現有A00直接出口，或者是由鋁材出口的形式來彌補海外的缺口。

　　請問國內鋁材企業的國外訂單或者詢價近期是否有明顯的增加？

　　目前來講，除了出口美國可能會有一些壁壘，其它對於出口企業，他們今年的定價現在相對來講還是一個比較火爆的情況。可能就是因為做一個低附加值的鋁材，或者我們就只說加工成鋁角，這種低附加值的，加工成本非常低的這種企業，可能在技術壁壘上會比較少，可能大家有錢都可以上。在這種情況下，中國可能出口市場競爭會比較激烈，但是出口訂單的情況還是相對來說比較樂觀的。

(責任編輯：靜靜)

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