氧化鋁減產開始，價格下跌預計有限
核心觀點：
山西地區部分氧化鋁企業開始減產。據阿拉丁、安泰科報道，近期山西交口信發因礦石供應問題減產50%，同時電廠檢修展開，短期內產能還會下降近半數。同時錦江集團近期發布消息，下屬開曼、復晟、興安化工等北方氧化鋁企業實施彈性生產，產量下降幅度為20%-30%，據安泰科、百川資訊預計，未來氧化鋁月度市場供應將減少20-25萬噸。
減產源於成本、原料問題，氧化鋁供應量有望趨緩。國慶之後氧化鋁價格已跌超300元，目前山西地區氧化鋁價格為3045元/噸，部分企業盈利空間較為微薄。與此同時鋁土礦價格表現強勢，山西地區鋁硅比5.0鋁土礦價格小幅上漲約30元至510-540元/噸（不含稅），南方地區價格穩定在270-290元/噸。盡管三季度、澳大利亞、幾內亞、牙買加等國家進口鋁土礦不斷涌入，但配料後實際使用效果不佳，也因之影響了交口信發等企業生產，鑒於國內環保壓力仍嚴，且面臨礦石冬儲問題，礦石緊張問題短期仍難緩解，未來氧化鋁產量釋放或趨緩。
供需矛盾從海外轉向國內，成本支撐下氧化鋁價格下跌有限。自4月以來隨著海德魯減產、俄鋁、美鋁事件衝擊，海外氧化鋁價格出現較大波動。但隨著10月8日與SEMAS環境機構達成協議，海德魯將於兩周內恢復50%的產能，美國也在近期將俄鋁的有關許可證延長至12月12日，海外氧化鋁從前期600美元/噸高位回落至目前500美元/噸左右的水平，國內氧化鋁出口窗口也基本關閉，供需矛盾轉向國內。據百川資訊，9月國內氧化鋁加權平均成本為2714.29元/噸，前期國產氧化鋁一度攀高至3350元/噸，由於海外出口下降及國內信發化工100萬噸等氧化鋁項目近期投產，價格回落亦在情理之中。但隨著價格逐步接近山西地區氧化鋁生產商成本線，價格下跌空間已較為有限。
氧化鋁止跌後有望對電解鋁價格形成支撐。電解鋁目前正面臨供需雙弱的格局，一是河南省近期公布《2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動》，稱將採取差異化錯峰生產，預計限產幅度小於去年水平；二是需求側國內經濟增速下行帶來下遊訂單減少，測算表明9月原鋁消費增速在4%左右，與往年有差距，同時貿易戰影響仍在發酵，海外LME庫存近期大增，顯示去庫趨緩，雙弱格局已放映在近期疲弱的鋁價之上。往後則需看成本邏輯，據百川資訊，中國9月電解鋁行業含稅成本加權平均值為15184.1元/噸，兆豐鋁電、中孚實業等高成本鋁企出現減產， 8-9月國內累計減產達到30萬噸，採暖季開始及成本壓力未來國內鋁廠仍有減產空間，考慮到氧化鋁價格大概率止跌，預計將對電解鋁價格形成支撐。
風險提示：鋁下遊需求不及預期；國內電解鋁、氧化鋁供應超預期
豫公安備 41010502000017號