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增值稅下調對鋁產業鏈影響及套利策略

2019-03-15 14:53:06 來源: 魯證期貨

  在2019年兩會上,李克強總理作政府工作報告時明確表示,要實施更大規模的減稅,深化增值稅改革,將制造業等行業現行16%的稅率降至13%,將交通運輸業、建築業等行業現行10%的稅率降至9%,確保主要行業稅負明顯降低;保持6%一檔的稅率不變,但通過採取對生產、生活性服務業增加稅收抵扣等配套措施,確保所有行業稅負只減不增,繼續向推進稅率三檔並兩檔、稅制簡化方向邁進。

  增值稅有利於降低全局稅負

  增值稅是國內第一大稅種,佔全國稅收收入的1/3左右,其次為所得稅,據2018年全國稅務工作會議的總結:2018年5月1日起實施的增值稅三項改革平穩有序推進,5-12月降低增值稅稅率減稅約2700億元,制造業減稅佔35%;同比不增長的情況下,制造業下調3個點,5-12月減稅將達到2800億元左右;另據券商有關測算,本次增值稅下調降稅約8000億,約佔2018年稅收收入5.7%。

  增值稅是流轉稅,由購方承擔稅款,覆蓋面廣。理論上增值稅稅負將最終轉嫁給消費者,作為消費者,我們購買的每件商品都包含了增值稅;另外,減稅後,企業採購成本下降,有利於企業提升利潤,與之相應的是,銷售的產品也會隨之下調。總體來觀察,增值稅下調降低社會全局稅負,降低企業負擔,激活市場活力,從而推動經濟發展,總得稅基在也擴大,也是經濟下行周期少數雙贏的政策。我們整理了一下增值稅下調對鋁行業不同環節的經營利潤(成本)影響如下。

  上遊礦石採選

  上遊礦石採選毛利率較高,成本中不含稅部分與含稅部分相當,含稅部分包括能源、炸藥、選礦輔料、運輸服務等,其他多為不含稅部分,如人工、資源稅、折舊等,由於抵扣增值稅需要有正規的增值稅專用發票開進來,考慮到採礦業不可抵扣較多,本身利潤較高,所以增值稅的下調對採礦業利潤提高有限。

  中下遊氧化鋁、電解鋁、鋁加工

  中遊領域成本中含稅部分比例較高,基本上可以達到80%以上,進項原材料等可抵扣較多,所以增值稅下調對企業利潤提升較高。下遊加工行業主要成本也是原材料,特別是中低端加工產品原材料成本甚至在90%以上,下調增值稅對加工行業利潤提升也比較大。此外,由於中下遊毛利較低,降稅對企業利潤提高彈性較大。

  鋁進出口方面

  鋁材進口因增值稅下調,導致含稅價格下降,有利於進口,不過進口鋁材與國產鋁材競爭不多,增值稅下調對能降低進口鋁材成本,鋁材進口規模相對較小,對國內鋁材供需影響不大,可能集中於某些特種鋁材方面。

  不過,增值稅下調對廢鋁進口影響較大,一方面國內部分廢鋁是不含稅的,增值稅下調降低了稅差,有利降低企業成本,另一方面,進口廢鋁成本下降,有利於增加進口。

  出口方面,考慮到目前出口鋁板帶退稅率在13%,鋁箔16%,增值稅下調後,原16%稅率必然下調至13%,至於13%的部分是否調整有待觀察。回顧去年情況,由於降稅僅有一個點,增值稅仍然普遍高於商品出口退稅,而本輪降稅大多數出口退稅持平增值稅甚至低於增值稅,因此我們認為出口退稅將同步增值稅下調。若鋁板帶保持13%出口退稅不變,則我們的出口比較優勢有所提高,低端鋁材出口空間擴大,有利於出口需求擴大。考慮到去年在降稅後,仍然提高了部分出口產品的退稅率,我們認為如果調整退稅率,鋁板帶出口退稅大概率會高於10%,即退稅稅差小於當前3%,有利於鋁板帶出口。

  對產品價格影響

  礦石價格方面,盡管國產礦石市場是賣方市場,但礦石報價主要以不含稅報價,因此增值稅下調,礦石含稅價格將等比例下調,即山西地區鋁硅比5.0的礦石500元/噸不含稅到廠,含稅成本價格將從625元/噸降至610元/噸,同比下降15元/噸,折合噸氧化鋁成本下降33-37.5元/噸,緩解氧化鋁廠成本壓力。

  進口礦石方面,進口礦石報價主要以FOB報價,不含稅與國產礦石類似,增值稅下調將降低山東等地區進口礦石成本,成本下降與國內礦石基本類似。

  氧化鋁價格方面,氧化鋁報價以現貨成交報價,三網報價都是含稅價,回顧去年5月三網報價,沒有因增值稅下調導致報價明顯跟隨下調的情況,據此觀察增值稅下調對氧化鋁價格取決於時點市場狀況。不過氧化鋁市場長期處於賣方市場,電解鋁廠長單價格仍將執行三網報價,增值稅下調對現貨採購價格的影響空間取決於市場博弈,且當前市場處於下行階段,貿易商觀望情緒較濃,資金套利空間小,氧化鋁價格恐難立即因降稅推動價格下調,但經過長期市場博弈後,價格將體現出增值稅下調的利好。

  進口氧化鋁市場主要由貿易商主導,考慮到國內氧化鋁市場交易不連續的特點,若減稅時點內外氧化鋁價格基本持平,將觸發進口貿易商套利,降低進口氧化鋁報價。不過目前澳洲FOB仍高達390美元/噸(折合13%含稅價至少2950元/噸),相比國內高出不少,降稅能提高進口氧化鋁價格優勢,但隨著時間的推移這一比較優勢很快將消失,考慮當前內外價差過大,減稅後進口氧化鋁對國內氧化鋁供需基本沒有影響,至少冶金級氧化鋁市場沒有影響。

  出口氧化鋁市場,由於進口比價太低,反過來這出口比價較為合適。以今日澳洲離岸氧化鋁396美元/噸,匯率6.72折合人民幣約2660元/噸,但氧化鋁沒有出口退稅,目前觀察即便降稅至13%,按照山東、廣西地區三網均價2750元/噸測算降稅後理論價格將到2687元/噸,降稅後價格基本接近澳洲離岸價格,若國內氧化鋁繼續下調、海外氧化鋁價格上漲,則有可能打開出口窗口。

  電解鋁價格也是含稅報價,與氧化鋁類似,但鋁錠交易活躍,且有期貨市場跨期套利,減稅時間確認後,遠期鋁錠價格將立即下調,下調幅度參考跨期價差變化。當前電解鋁供應偏過剩,價格相對低迷,降稅對鋁價相對偏利空,減稅可能大幅部分讓利於下遊。

  能源成本,鋁行業用能源主要包括煤炭(自備電)、網電、天然氣、煤氣,分行業來看。

  氧化鋁行業用能源費用主要在天然氣、煤氣、煤炭,絕大多數氧化鋁廠都有自發電,採購網電量較小。天然氣價格為政府指導價,價格下調一般等到政策落地後幾個月才能執行,考慮到政府對制造業支持氛圍較強,預計降稅將絕大部分減稅釋放給企業,即10%含稅價降至9%含稅價。

  其次是自備電煤炭成本,煤炭成本一般佔發電成本6-7成,另外一部分是設備折舊,這部分基本不可抵扣。由於煤炭市場仍然處於賣方市場,且煤炭到廠價一般包括坑口價+運費,運價通常佔比比較高,有的甚至超過高達一半,而運輸服務僅10%降至9%,因此,煤炭到廠價能降的空間並不大,自備電廠享受到降稅利好空間沒有那麼大。

  相對而言,採用網電企業享受降稅利好可能就更少了,上網電價、購電都是政策電,涉及發電企業、電網、用戶,而用戶端往往最為弱勢,增值稅下調迫使電價下調難度較大,且由於煤炭成本居高不下,若無政策推動,直購電價格下調恐怕得下一輪購電協議。

  綜合觀察,增值稅下調,對氧化鋁廠經營利潤改善高於電解鋁廠,主要是氧化鋁廠礦石採購是不含稅報價,而其他原輔料在產業鏈中議價能力相對較強;相比而言電解鋁廠,網電企業用電成本取決於電價改革,跟增值稅下調關聯度不大,自備電受益相對高;而其氧化鋁價格必須經過較長時間市場博弈。對於煤炭、礦石採選來看,其本身盈利空間較高,增值稅下調利好彈性不大;另外對於鋁行業運輸來看,長距離以鐵路運輸為主,運價下調取決於鐵道部;公路運輸成本降幅會比較明顯。鋁加工方面,由於增值稅下調,將顯著降低企業經營成本。

  如何利用減稅套利

  期現套利

  由於國內期貨市場報價是含稅報價,因此增值稅下調後的含稅結算價=原含稅金額/(1+原稅率)* (1+新稅率);理論下調價格=原含稅金額*(16%-13%)/(1+13%),以鋁價14000元/噸計算,隔日稅差371元/噸。盡管政府工作報告出臺降稅,但無具體實施日期,考慮降稅幅度較大,對企業經營安排宜早不宜遲,避免出現運行混亂,參考去年水平,極大可能將於5月起執行,3月下旬公布執行日期。

  策略:盤面近期已有一定反映,但仍未有完全反應完,考慮到滬鋁合理月差50-70元/噸,可以買近賣遠,最大理論空間300元/噸。

  另外,現貨企業可以通過在降稅前購買鋁錠現貨,而在新的增值稅實施後再銷售,進而通過進項稅率高於銷項稅率,從而減少企業增值稅繳納,賺取增值稅稅率調整的收益。同時,現貨企業在買入鋁錠現貨時,需同步在期貨市場做賣出套保,從而為現貨保價。不過,企業加大現貨採購,將進一步提升現貨升水,支撐近月合約,加大近遠月價差,增加了保值的難度,損失一部分稅差收益。

  例:如果A公司,賣了一批16%稅率的鋁錠給B公司,合同約定含稅售價為14000元

  (1)16%稅率下:

  B公司則需要支付給A公司:14000元

  A公司的銷項稅額為:14000/(1+16%)*16% 1931元

  (2)稅率降至13%後:

  B公司仍需要支付給A公司:14000元

  A公司的銷項稅額變成:14000/(1+13%)*13% 1611元

  A公司獲利1931-1611=320元

  企業購銷安排建議

  盡管增值稅屬於價外稅,不影響企業利潤,只影響企業現金流,但僅是會計意義,實際情況是任何產品價格總是存在彈性,企業不可能把稅負全部轉移給購方,減稅增加企業盈利取決於上下遊議價能力及毛利率,相對而言毛利率較高的議價能力較強,但無論如何也不要放棄爭取減稅帶來的採購成本下降。

  對於電解鋁廠採購氧化鋁、煤炭等大宗原材料而言,氧化鋁價格報價含稅價,長單價格通常以現貨為參考價,因此現貨採購盡量納入增值稅下調優惠,一方面氧化鋁廠享受原材料增值稅下調空間較大,成本下降較多,利於價格談判;另一方面將降稅納入定價中,有利於將氧化鋁現貨價盡快反映出減稅利好,降低長單成本。

  對於氧化鋁廠採購礦石而言,其本身累積庫存較多,盡量先消耗庫存,推遲採購,待降稅政策實際落地,或者簽訂不含稅合同,能實實在在降低企業採購成本。

  此外,如購方足夠強勢,可以參考簽訂不含稅價合同,不含稅100元合同,降稅3%後,企業只需支付113元,降稅後企業可以少支付3元。

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(責任編輯:靜靜)
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