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鋁消費旺季預期猶在 期價觸底上漲

2020-09-15 14:24:34 來源: 一德期貨

  撰文|一德期貨 封帆 吳玉新

  從8月份開始,鋁價處於高位寬幅震蕩走勢中,傳統消費淡季社會庫存未形成趨勢性累庫支撐鋁價處於高位,階段性下挫大多由於宏觀因素造成的聯動影響,石油暴跌,中美中印關係緊張,與鋁供需基本面關聯不強。步入金九銀十,目前消費旺季預期尚未被證偽,短期基本面對鋁價存在較強支撐,社會庫存表現成為影響短期鋁價的關鍵晴雨表。

  供給壓力將會持續增加

  隨著西南內蒙等地新增產能的投放,國內電解鋁產量逐月增加,據smm統計8月份中國原鋁產量319萬噸,同比增長6.13%,環比增長2.2%,在高利潤的刺激下,電解鋁企業投放積極性較高,電解鋁加權平均利潤長達3個月維持在2000元/噸以上,3季度新增產能及復產產能或達到160萬噸左右,考慮到投產時間分布及產量釋放延後的情況,供給端增量對3季度影響有限,或在4季度出現扎堆情況。

  從成本端看,此次海德魯氧化鋁減產事件,未對全球氧化鋁供需格局造成實質性影響,氧化鋁價格短暫反應後終還是回落至起點,氧化鋁價格方面冬儲神話不再,長單比例處於高位使得現貨市場成交有限,龍頭企業話語權更強,價格缺乏波動彈性,因此電解鋁企業生產成本處於相對穩定狀態下,電解鋁企業將長期處於盈利狀態中,這將使得新增產能的投放及復產計劃將會長期有效的積極推進。

  從5月份開始原鋁進口窗口打開,目前仍處於進口盈利邊緣,進口量逐月擴大,上海保稅區庫存增加至4萬噸,進口量增加加劇了國內原鋁的供應壓力。但出於金九銀十消費旺季的預期下,供給增加不是目前市場主要關注點,尚未在鋁價上有所體現。社會庫存表現成為影響短期鋁價的關鍵晴雨表,若旺季預期被證偽,鋁價邏輯重回全年供需過剩的局面上,供應量增加的事實或放大化反應。

  表觀消費表現維持強勢

  2020年鋁價形成V字反轉一方面由於政策寬松帶來的普適性效應,另一方面鋁行業表觀消費表現從基本面上對鋁價形成了有力支撐。從4月份開始鋁材產量維持12%以上的增速,即使7月份進入傳統消費淡季,鋁材增速仍然維持在14%以上,加上廢鋁進口量腰斬,國內廢鋁及原鋁價格短期的倒挂,使得電解鋁社會庫存從今年高點167萬噸下降至70萬噸,且消費淡季未形成規模性累庫。鋁水比例增加,鋁棒統計庫存較低,鋁棒加工費維持穩定,進一步反應了表觀消費偏強且制約了鋁錠庫存的增加。

  疫情影響使得消費端格局發生了改變,傳統主流鋁消費產業受衝擊較大,國內房地產竣工、汽車產銷和三大家電行業累計尚未恢復到往年同期水平,但整體向好趨勢發展,出口市場衝擊較大,出口量降幅超過20%。雖然鋁消費增長依然存在鋁用家具,新基建等亮點,但消費基數較小,且消費情況存在盲區,因此表觀消費超預期表現,需警惕鋁材是否全部被消費,或是作為蓄水池轉化為隱形庫存。社會庫存是表觀消費情況的直觀反應,因此在短期鋁價方向的判斷上體現更重要的低位。

  套利分析

  目前鋁錠社會庫存75萬噸左右,鋁倉單庫存不足14萬噸,倉單庫存量處於歷史較低水平,且原屬於可交割產能轉移,需穩定生產1年後才可申請注冊新的交割品牌,因此未來一年,可交割品的供應量難以增加。如若消費旺季如期來臨,社會庫存進一步下滑,現貨市場供應趨於偏緊狀態,將不排除出現擠倉的情況,滬鋁個月價差將會維持近月升水結構。目前10月11合約價差約170元/噸,跨期正套可持續關注,價差回落後可考慮布局。

  國內消費旺季預期尚未證偽,海外疫情未得到有效的控制且有反彈的趨勢,海外消費情況或維持L形,尚未看到U型反轉的跡象,且美國大選尚未落地,在此之前或不會出現新的刺激政策,因此內強外弱的格局將會持續。目前滬鋁除匯比接近1.17,從5月份開始原鋁進口窗口打開,現在仍處於進口盈利邊緣,內外正套仍處於移倉虧損的狀態中,短期仍以觀望為主。

  綜上所述,短期從表觀消費及市場情緒角度出發,鋁價在14000元/噸存在有力支撐,可輕倉嘗試逢低布局短多,依據9月上旬社會庫存表現並不亮眼以及宏觀政策有邊際收緊的跡象,或者說難以進一步放松,在流動性的充裕提升了通脹預期,但遲遲難以拉動通脹,鋁價創新高仍存在壓力。跨期正套可持續關注,內外正套仍需等待。

  關注點:

  1、國內消費情況

  2、宏觀政策變化

(責任編輯:靜靜)