鋁：以舊換新政策出臺，後續消費或超預期增長
有色分析師
王震宇
從業資格號：F3082524
交易咨詢號：Z0018567
報告要點
供應端方面，國內鋁土礦山受環保影響產量維持現狀，海外幾內亞礦山出口運轉正常。雲南地區電力供應較往年同期有所寬松，當地電解鋁企業陸續開始復產工作，3月預期復產50-70萬噸產能，國內供應端整體呈現小幅增長，但增幅有限。
需求端方面，國務院近日印發的《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，提出消費品以舊換新、回收循環利用等四大行動，支持家電、 汽車銷售企業聯合生產企業、回收企業開展以舊換新促銷活動。除消費端外，也推進基礎設施建設的更新活動，聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機械、航空、船舶、輕紡、電子等重點行業，大力推動生產設備、用能設備、發輸配電設備等更新和技術改造。各類以舊換新均對鋁的需求有著顯著的提振作用，需求端政策支持下預計鋁全年消費增長超過年初預期。
在供應端增長有限，需求端增長超預期的情況下，後續預計鋁價將呈現震蕩偏強走勢。國內主力合約參考運行區間：18500元-19500元。海外參考運行區間：2150美元-2350美元。
供應端：國內鋁土礦產量維持低位
供應端方面，國內鋁土礦山受環保影響產量維持現狀，增產空間有限。據SMM數據，2024年1月（31天）國產鋁土礦產量448.23萬噸，環比增加2%，同比減少12.17%。山西、河南兩省停產的鋁土礦維持停產狀態，國內鋁土礦供應持續偏緊，尤其晉豫地區最為嚴重，1月山西省鋁土礦產量同比減少29.75%，河南省鋁土礦產量同比減少21.09%。盡管當前氧化鋁廠利潤可觀，但鋁土礦供應的限制讓當地氧化鋁廠難以實現增產目標。海外鋁土礦方面，幾內亞供應現階段維持穩定，後續隨著雲南地區的復產，預計海外鋁土礦供應及佔比將會進一步提升。
供應端：雲南復產工作穩步推進
電解鋁方面，根據SMM最新調研了解，近期雲南省外送電力量有所下降，且省內風、光等電力補充較好，省內電力出現富餘，雲南省政府及相關部門鼓勵工業用電，經過省內專班會議決定，省內將於近期釋放80萬千瓦負荷電力用於省內電解鋁企業復產，折合電解鋁年化產能52萬噸左右。隨著雲南進入豐水期，後續電解鋁產能存在進一步松綁的可能，這也會帶動後續氧化鋁需求的增加。
庫存方面，截止3月18日，鋁錠累庫至89.2萬噸，鋁棒去庫至26.9萬噸。現階段鋁錠庫存仍舊處於相對低位，鋁棒庫存在達到高位後開始穩步去庫，鋁棒加工費也並未受到高庫存影響，整體維持穩定。值得注意的是，2024年1-2月未鍛軋鋁及鋁材進口72萬噸，相比去年同期的55.06萬噸累計同比增長77.3%。其中1月進口約38萬噸，刷新2021年12月以來的新高。根據阿拉丁的測算，1-2月進口鋁錠數量在45-50萬噸左右，在進口數量超預期增長的情況下，國內鋁錠與鋁棒社會庫存總和仍然處於相對低位，並且呈現下降趨勢，這也從側面反映了國內鋁下遊需求的旺盛。
需求端：開工率維持相對高位
下遊開工率方面，鋁桿開工率達到了疫情之後往年同期的最高位，國家電網改造帶來的需求拉動對於鋁桿需求的拉動增益顯著。鋁板帶箔的開工率也處於歷史高位。整體而言，除鋁型材受地產低迷影響有所走弱外，其餘板塊需求均處於歷史中高水平，下遊整體開工情況較為良好。
需求端：以舊換新激發潛在需求
2024年3月7日，國務院關於印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，通知中提出消費品以舊換新、回收循環利用等四大行動，支持家電、 汽車銷售企業聯合生產企業、回收企業開展以舊換新促銷活動。家電及汽車的使用壽命周期從上一波高峰算起均達到了相對而言的更換期，因此在各地政策刺激力度足夠的情況下，我們可以期待相關消費出現超預期的增長。
小結
供應端方面，國內鋁土礦山受環保影響產量維持現狀，海外幾內亞礦山出口運轉正常。雲南地區電力供應較往年同期有所寬松，當地電解鋁企業陸續開始復產工作，3月預期復產50-70萬噸產能，國內供應端整體呈現小幅增長，但增幅有限。
需求端方面，國務院近日印發的《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，提出消費品以舊換新、回收循環利用等四大行動，支持家電、 汽車銷售企業聯合生產企業、回收企業開展以舊換新促銷活動。除消費端外，也推進基礎設施建設的更新活動，聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機械、航空、船舶、輕紡、電子等重點行業，大力推動生產設備、用能設備、發輸配電設備等更新和技術改造。各類以舊換新均對鋁的需求有著顯著的提振作用，需求端政策支持下預計鋁全年消費增長超過年初預期。
在供應端增長有限，需求端增長超預期的情況下，後續預計鋁價將呈現震蕩偏強走勢。國內主力合約參考運行區間：18500元-19500元。海外參考運行區間：2150美元-2350美元。
豫公安備 41010502000017號