強現實與弱預期博弈 氧化鋁路在何方？
此前在宏觀情緒推動以及基本面利好助力下，氧化鋁期價連續上漲，一度站上4200一線上方，而隨著市場氛圍轉弱以及供應端恢復的預期打壓了盤面價格，期價高位回調。不過，由於氧化鋁的強弱轉換需要一定時間，目前供需緊平衡狀態仍然持續，氧化鋁期價難以形成趨勢性下跌行情，以區間震蕩運行為主。
核心矛盾仍未解決 鋁土礦供應仍然偏緊
鋁土礦供應情況一直是今年以來市場關注的重點，此前市場一直交易國內礦山復產預期，而復產時間的不斷推遲是推動今年行情走強的重要因素，一度推升氧化鋁期價突破4200關口。到了5月末，由於國內外礦石供應有增量釋放預期不斷增強，利空消息的傳播導致多頭看漲信心不足，離場觀望情緒增加，導致氧化鋁期價從高位回落。
具體來看，自去年年末，國內鋁土礦主流產地山西、河南前期因環保及安全生產問題停產，今年年初時市場曾預期兩會後礦山將會逐步開始復產，但實際情況確實復產預期一再推遲，從3月推遲到4月，直到5月中旬才有少量的坑採礦和部分的露天礦開始復產，到了6月礦山復產仍較為有限，目前山西、河南坑採礦山略有增加，疊加前期廣西及貴州部分民採礦恢復，產量供給整體呈現邊際改善，不過山西地區規模性復產時間仍未確定，需持續關注國內礦山復墾進度。
進口礦方面，5月份中國鋁土礦進口量有所回調，但屬於正常範圍，海關數據顯示，5月份中國進口鋁土礦環比小幅下降4.8%，總量達到1355萬噸。其中942萬噸來自幾內亞，環比下降10.3%，同比下降3.5%，澳大利亞的礦石進口量增加態勢延續，5月為358萬噸，環比上漲14.1%，同比上漲36.5%。
接下來鋁土礦進口量或仍有下降可能，受主要進口來源國幾內亞此前受礦山及港口發運不暢多數因駁運裝置損壞、陸路運輸堵塞等因素影響，導致發運受到阻礙，發運至中國總量不及預期，部分礦山面臨長單保供延期的風險，加上部分新投礦山發運延期，且6月底開始，幾內亞逐步進入雨季，市場上對於雨季來臨的供應量進一步縮減已有共識。而來自澳大利亞的進口礦或繼續增加，力拓澳洲氧化鋁減產後，多餘的礦石或將出口到中國。
礦石價格高位運行 氧化鋁成本抬升
今年氧化鋁生產成本逐漸走高，主要因素之一為鋁土礦價格上漲。由於國產礦產量提升量較為有限，供應緊張局面持續，導致價格延續穩中偏強局面。另外，受供應端幹擾和需求強勁的拉動，進口鋁土礦價格進一步上漲。此外，國內煤炭價格也有所走強，據Mysteel數據顯示，截止2024年5月，中國氧化鋁行業加權平均完全成本2810元/噸，較上月上漲7元/噸左右。6月份行業成本上漲壓力依然存在，主要是由於目前礦石偏緊的問題仍未解決，而氧化鋁企業生產積極性較強，內外礦石價格仍維持高位運行。在鋁土礦緊平衡狀態有所改善之前，礦石價格或維持易漲難跌狀態，氧化鋁成本大概率繼續維持高位。
礦端資源偏緊 氧化鋁復產持續受限
去年末因環保及礦石供給問題，氧化鋁生產企業發生大幅減產，今年產能整體以復產為主，增產為輔，但由於今年以來礦石供應問題始終未能解決，復產進度較為緩慢，提振氧化鋁期價。5月下旬，隨著市場對礦石供應增量預期不斷增強，也帶動氧化鋁煉廠復產進度加快預期升溫，產量增加預期施壓期價。
從實際情況來看，雖然目前礦石保供能力有所提升，但礦端資源偏緊格局仍未扭轉，導致氧化鋁企業復產進度不及預期，供應增量較為緩慢，據Mysteel了解，自5月開始晉豫地區國產鋁土礦供應問題有緩解跡象，預計北方地區可復產氧化鋁產能約380萬噸/年，但實際復產產能僅60萬噸/年左右。限制氧化鋁產能釋放的主因在於礦石庫存，從3月份開始晉豫地區氧化鋁廠的礦石庫存天數基本維持在7-15天左右，雖然沒有出現原料斷供導致氧化鋁廠出現減產的現象，但是整體原料庫存基本低於安全邊際。
因此，在礦石資源偏緊制約下，煉廠投復產受限，氧化鋁企業仍主要通過增加進口礦調配實現穩產或小幅提產，雖然利潤較好刺激氧化鋁企業生產積極性，但產量增量較為有限。目前氧化鋁供應端增減產並存，關注7月份新增產能放量之後供應端情況。
國內消費增量或逐漸放緩 但出口預期向好
今年雲南外輸電量減少疊加新能源發電增加，電解鋁企業從3月便開始復產，這使得消費端的供應增量大幅提前，二季度在國內礦石供給缺失的背景下，供需缺口迅速擴大，刺激氧化鋁上漲。近期雲南地區電解鋁復產穩步推進，內蒙古鋁企新建項目也在近兩個月投產在即，預計6月份氧化鋁需求繼續穩定增加。然而，隨著雲南復產接近尾聲，消費增量或逐漸放緩。另外，隨著海外價格不斷飆升，內外價差擴大，國內氧化鋁出口窗口打開，部分貿易商有接貨出口的意向。
整體來看，氧化鋁自高位回落後進入區間震蕩運行狀態，強現實與弱預期的博弈仍在進行，市場對7月氧化鋁供應增加仍有預期，且需求增量或逐步放緩，前期供弱需強的多頭邏輯有所弱化。從現實情況來看，以目前礦端供給及氧化鋁煉廠復產的情況，供應短期增量較為緩慢，下遊電解鋁煉廠復產仍在繼續，當前供需仍維持緊平衡狀態，支撐氧化鋁現貨價格高位堅挺，對期價有一定支撐，預計短期供應增量或有限，氧化鋁或維持高位震蕩，7月關注國產礦山復產規模及氧化鋁運行產能變化情況。(馬語晨)
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