創上市新高，氧化鋁強勢的“底氣”是？
國慶節後，氧化鋁期價延續強勢反彈走勢，並屢創上市以來新高。截至10月11日收盤，氧化鋁主力2411合約周漲幅7.53%，當日夜盤收盤再次大漲6.06%，報收4776元/噸。
9月以來礦端持續偏緊，氧化鋁產能釋放有限，而需求端穩中有增，國內外現貨供應偏緊，推動氧化鋁價格持續走強。截至目前氧化鋁主力合約年內已累計上漲42.65%，漲幅居基本金屬之首。電解鋁節後在宏觀環境偏暖和成本支撐加持下亦表現偏強，主力2411合約上周漲1.78%，創6月以來新高。
“宏觀上，美國通脹回落，就業數據放緩，美聯儲11月降息概率上升，市場風險偏好走高。國內近期貨幣和財政政策密集發布，加大逆周期調節力度，各大銀行下調存量房貸利率，統一降至LPR減30個基點，提振市場信心。”中輝期貨有色研究員肖艷麗說。
海通期貨有色研究組胡畔告訴期貨日報記者，目前礦端約束仍存。一方面，內礦復產未有明顯進展，國產礦維持偏緊格局，價格明顯抬升。另一方面，雨季對幾內亞礦石發運仍有一定影響，今年幾內亞雨量較大，預計發運影響或至11月份左右，目前看港口礦石庫存降幅仍較明顯。同時，幾內亞礦端擾動消息亦增加了進口礦的不穩定性。氧化鋁產能方面，上周周度開工率較前一周回升0.26個百分點，至84.61%，其中山東地區前期檢修的部分氧化鋁產能恢復生產，但貴州、山西等地仍有檢修技改等影響。魏橋100萬噸的氧化鋁遷移產能實現投料，不過產量釋放要到本月末或11月。而下遊電解鋁近期有小幅增量，繼貴州、四川地區技改項目復產後，信發新疆準東55萬噸電解鋁產能也通電焙燒，雲南秋冬季電解鋁減產預期落空，同時出口窗口存在打開跡象，現貨供應偏緊格局加劇。氧化鋁庫存持續處於低位。據鋼聯數據，上周全國氧化鋁總庫存在395.6萬噸，較上期下降1.7萬噸。
鋁土礦供應緊張加劇，國內鋁土礦資源緊缺，我國鋁土礦對外依存度超70%，其中幾內亞成為我國最大的礦源地。前期因幾內亞雨季，發運受影響，近期擾動增加。根據SMM消息，10月11日，阿聯酋環球鋁業發布公告稱，其子公司幾內亞氧化鋁公司（GAC）的鋁土礦出口已被海關暫停，2023年GAC出口了1410萬噸鋁土礦。此外，海外氧化鋁廠減停產，供應減少，海外氧化鋁價格上漲，進口窗口關閉，二季度以來氧化鋁進口量不斷減少。
截至9月底，國內電解鋁運行產能達到4351萬噸，電解鋁廠產能運行率在95%以上。9月份國內電解鋁產量同比增長1.45%。雲南地區電解鋁維持滿產運行，帶動氧化鋁需求量增加。9月氧化鋁產量691.3萬噸，同比增長2.69%。成本方面，據SMM數據，截至10月10日，中國電解鋁行業含稅完全成本平均值為18076.53元/噸，處於歷史較高位置，後續隨著雲南枯水期和北方冬季供暖季來臨，水電和火電成本上升對價格有支撐。
庫存方面，截至10月10日，國內主流消費地電解鋁錠庫存為67.7萬噸，較一周前增加1.9萬噸；國內主流消費地鋁棒庫存為13.47萬噸，較一周前增加2.57萬噸。現貨方面，10月10日，由於海外鋁土礦供應緊張疊加冬儲臨近，國內氧化鋁現貨市場成交活躍，部分庫存較低的企業通過貿易商加急採購山西地區萬噸氧化鋁，出廠成交價格為4340元/噸。
肖艷麗介紹，9月國內鋁加工行業綜合PMI指數錄得61.7%，環比增長18.1個百分點，自5月以來首次重回榮枯線上方。“金九銀十”旺季發力，下遊棒廠等產線檢修結束，恢復生產，下遊廠家和貿易商補庫積極。終端消費方面，廣州全面取消所有房地產限購政策，上海發布七條樓市政策，多地房地產交易回暖，汽車和家電等消費展現韌性，電力領域以鋁代銅繼續深化，鋁板帶箔、工業鋁型材消費提前復蘇。
電解鋁方面，供應端近期貴州及四川地區復產產能繼續爬升，同時信發新疆準東55萬噸產能也通電焙燒。另外，雲南地區水電充沛，雲南電網今冬明春或不會對電解鋁企業採取限電措施，前期限產預期基本落空。需求端仍處季節性旺季，主要板塊開工持穩，上周開始小幅去庫，不過現貨仍維持貼水狀態。
對於氧化鋁和電解鋁的後市，肖艷麗認為，宏觀上，海內外同步降息，中美補庫存周期共振，國內貨幣和財政政策逆周期調節力度加碼，提振市場信心。基本面上，供需錯配，鋁土礦端海外擾動增加，在“金九銀十”消費旺季下，鋁庫存去化順暢，成本對鋁價也有支撐。終端房地產止跌回穩預期走強，汽車和電力需求維持景氣。短期氧化鋁和電解鋁攜手走高，其中氧化鋁彈性更大。警惕高鋁價對需求的負反饋效應，以及進入11月供需收縮帶來基本面的逆轉。此外，美國大選臨近，中東地緣衝突加劇，“黑天鵝”事件頻發，或加劇市場波動。短期宏觀和基本面共振，氧化鋁和電解鋁震蕩上行，易漲難跌，需警惕情緒過度樂觀，透支未來漲幅。
胡畔認為，當前礦端約束仍存，而需求端減產落空存在剛性，強現實邏輯短期較難松動，在庫存出現明顯拐點前，仍偏強看待。四季度後期存集中投產預期，遠月合約存在走弱壓力，不過雲南電解鋁減產概率低，氧化鋁供應過剩幅度或有限，四季度關注庫存拐點以及下遊備庫情況。電解鋁方面，短期宏觀氛圍影響仍較大，成本支撐明顯，但供應減少預期落空對鋁價有一定拖累，高鋁價下需求樂觀預期仍待驗證，後期重點關注庫存表現以及宏觀層面的影響。
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