氧化鋁追漲需謹慎
氧化鋁期貨自9月中旬開啟新一輪上漲，近月2411合約自3800元/噸附近漲至5300元/噸附近，漲幅接近40%。同時，氧化鋁期貨近遠月合約表現逐步分化，分析其背後原因，我們認為主要受上遊鋁土礦供給偏緊影響，且年內這一格局扭轉的概率不大，因此現貨供應偏緊，現貨價格持續上漲，期貨近月合約表現強勢；對遠月合約來說，國內外鋁土礦遠期供應存在緩解預期，印尼鋁土礦預計在明年一季度放開出口限制，國內氧化鋁在四季度末會有新增產能，遠月價格自高位回落也在預期當中，但短期盤面存在反應過度的概率，因此不建議追單入場，可耐心等待二次入場機會。
1.鋁土礦：供應持續偏緊，價格穩中有升
從2014年至2023年國內鋁土礦產量和進口數據來看，國內產量自5500萬噸增加至9300萬噸，且近4年國內產量變化不大，維持在9000萬~9300萬噸之間；而進口量飛速增加，自3628萬噸增加至14138萬噸，且近幾年維持10%以上的增速。從進口佔比數據來看，進口量佔總量的比重從39.7%升至60.3%，可見國內對進口鋁土礦依賴度較高。
從進口來源看，幾內亞和澳大利亞是我國鋁土礦的主要進口來源國，進口規模大約佔到總進口量的92%，其中自幾內亞的進口量佔比超70%。根據幾內亞周度出港數據，今年5月到8月上旬，周度出港量呈趨勢性下滑態勢，主要是受幾內亞雨季影響。按運輸時間1.5到2個月計算，國內鋁土礦在10月仍處於偏緊狀態。但9月下旬以來，幾內亞鋁土礦出港量數據出現反彈，結合時滯影響，我們預計在11月中下旬國內鋁土礦供給緊張局面將略有緩解。
從鋁土礦價格來看，國產礦價格穩中有升，進口礦同樣表現強勢。國產礦方面，截至上周五，山西地區鋁硅比5.0、氧化鋁含量60%的鋁土礦不含增值稅破碎廠自提成交價在560~600元/噸；河南地區鋁硅比5.0、氧化鋁含量60%的鋁土礦不含增值稅破碎廠自提成交價在530~570元/噸；貴州地區鋁硅比5.5、氧化鋁含量58%的鋁土礦不含增值稅破碎廠自提成交價在450~490元/噸；廣西地區鋁硅比6.0、氧化鋁含量53%的鋁土礦不含增值稅破碎廠自提成交價在320~335元/噸。進口礦方面，截至上周五，幾內亞鋁土礦CIF價格上漲至82.5美元/噸，較前一周上調3.5美元/噸；澳大利亞鋁土礦價格同樣上漲2美元/噸。
2.氧化鋁現貨：內外市場價格均偏強
據Mysteel統計，近期北方地區氧化鋁現貨成交價格在5150~5250元/噸，西南地區氧化鋁現貨成交價格在4870~5000元/噸。海外氧化鋁現貨價格同樣保持強勢，西澳氧化鋁FOB價格由4月初的369美元/噸上漲至當下的693美元/噸，漲幅高達87.8%，且暫未看到見頂跡象。內外對比，海外價格表現更強，國內氧化鋁進口虧損約800元/噸，自今年4月以來持續處於進口虧損狀態。
3.電解鋁產能：在產產能維持高位，西南枯水季減產概率降低
從國內電解鋁產能數據來看，國內9月電解鋁總產能為4499.7萬噸，接近4500萬噸產能天花板；9月在產產能4352.9萬噸，環比增加1.5萬噸，增幅有限；產能利用率達96.87%，處於歷史較高位置，且上方空間有限。
當前下遊電解鋁行業整體利潤尚可，南北差異較大，主要是受氧化鋁現貨價格及電費差異化影響，噸鋁利潤仍能維持在2000元以上的地區有內蒙古、雲南、新疆和山東，出現虧損的地區有貴州、陜西、遼寧、福建和重慶，最高成本和最低成本之間的差距達到3000元/噸以上，但是從社會任務及電解鋁冶煉工藝停復產高成本的角度來看，國內電解鋁冶煉行業負反饋概率極低。據了解，接下來一段時間，新疆、貴州等地區仍有近50萬噸新增產能投產。同時由於近些年西南地區光電、風電等新能源發電規模擴大，今年西南發電量充足，四季度枯水季電解鋁減產的概率降低。簡言之，當下國內電解鋁在產產能處於歷史同期高位，且過去四季度枯水季產能降低的季節性規律在今年存在失效的可能，預計在產產能將持續處於高位，對氧化鋁的需求將維持在一個相對較高的位置。
4.庫存情況：持續處於歷史同期低位
今年以來，港口庫存數據一直處於歷史同期極低水平，9月中旬開始出現小幅反彈，但較為有限，10月底再次下滑，當下最新數據為2.6萬噸，處於歷史極低位置。
5.市場表現：近遠月合約分化明顯
氧化鋁近月2411合約持倉量快速下滑，當下最新持倉量接近4800手，而倉單量為5.8萬噸，約2900手，兩者相差不大，預計近月合約價格隨現貨波動。次月2412合約持倉量仍有5.9萬手，盡管鋁土礦進口量在11月下旬會有所改善，但幅度有限，年內仍維持偏緊狀態，加上近期北方供暖，預計年內合約價格維持偏強運行。對於遠月合約，不管是國內外鋁土礦緩解預期，還是氧化鋁增產預期，都在盤面遠月合約價格上有所體現，多近空遠的正套組合以及遠月空頭走勢，使得盤面期限結構走向深度Back。
立足當下，我們認為，氧化鋁近月合約基本面維持偏強格局，主要原因是鋁土礦持續偏緊，空有氧化鋁產能，但沒法在短期內轉化為充足的產量，而且國內外都是這個問題，國外氧化鋁價格表現更強。近期，在北方環保限產之下，氧化鋁冶煉環節會受到一定影響，同時西南電力充沛，電解鋁減產的概率下滑，對氧化鋁的需求將維持在高位。因此，對近月合約來說，基本面偏強，操作上建議逢低入多，謹慎追漲；而對遠月合約，多近空遠的正套組合或者逢高空遠月合約，將是未來一段時間的主旋律。但短期價差或者遠月價格存在反應過度的概率，因此追單入場的性價比不高，建議耐心等待二次入場機會。（袁棋）
豫公安備 41010502000017號