傳統消費疲軟 鋁價短期震蕩盤整
2024年，鋁價底部支撐平臺抬升。年初受美聯儲降息拖延影響，宏觀情緒支撐偏弱，國內春節長假前後供需兩弱，鋁價快速下行至18500元/噸支撐線；隨後在美聯儲降息預期偏樂觀、美國經濟數據良好、國內消費刺激政策持續向好，以及鋁市基本面年後支撐逐步轉強的情況下，多頭資金開始主導市場，鋁價隨後強力拉升至年內高點22000元/噸附近。
然而鋁價處在年內高點位置時下遊消費明顯停滯，海內外庫存累積，鋁價衝高收長上影後進入長達一個季度的下跌通道。三季度美國經濟數據表現不佳，國內政策利多持續釋放但落地效果不及預期，市場對全球經濟衰退充滿擔憂，情緒共振下鋁價下行至19200元/噸附近，已跌至電解鋁生產完全成本平均線以下。在核心成本抬升的牽引以及四季度傳統旺季的消費預期提振下，鋁價再度走強試探22000元/噸前高，而後宏觀面有特朗普政府上臺刺激美元強勢運行，特朗普發言表示對華出口徵稅，內需市場消費前景存不確定性，鋁價再度回落到20500元/噸附近保持低位震蕩盤整。
供應端：電解鋁核心成本抬升
國內鋁土礦對外依存度高達55%，主要進口來源國為幾內亞及澳大利亞。2024年12月10日，幾內亞鋁礦CIF報價達到100美元/噸，同比上漲42%，而澳洲鋁礦CIF報價為78美元/噸，同比上漲50%。鋁土礦成本抬升提高了氧化鋁冶煉成本，截至2024年12月11日，全國氧化鋁平均現貨報價為5923元/噸，現貨市場報價高位但漲幅較前期明顯放緩。
海外氧化鋁在優先報出高價後又迅速調整回落，12月10日最新一期海外成交氧化鋁3萬噸，成交價格為680美元/噸FOB西澳，較前期東澳氧化鋁成交價750美元/噸FOB下降了70美元/噸，降幅明顯。氧化鋁進口虧損窗口快速修復，但從氧化鋁港口庫存依舊去化的情況來看，進口補充仍舊有限。目前氧化鋁現貨報價雖有松動但仍在歷史高位，氧化鋁供應偏緊支撐高價，帶動電解鋁冶煉核心生產成本上行。
據市場調研，中國電解鋁行業即時理論生產總成本（含稅）約為21100元/噸，電解鋁即時利潤虧損接近800元/噸，目前電解鋁廠家因生產成本高企虧損比例已超過30%。
截至2024年11月底，我國電解鋁建成產能4528.85萬噸，運行產能4393萬噸，產能利用率為97.59%。電解鋁供給已接近4400萬噸，在電解鋁產能4550萬噸天花板限制下，後續電解鋁產能提增空間非常有限，部分地區電解鋁產能因高成本難以承受及電力限制等因素有減產檢修，但對整體電解鋁開產產能影響不大，電解鋁保持高產，但更多都轉化為鋁水不落地直接鑄棒、鑄合金，相對可交割鑄錠消化壓力較輕。
需求端：年內難有超預期表現
截至2024年10月底，電解鋁初級產品下遊開工率情況明顯分化，鋁桿鋁板帶箔開工率高出往年同期水平，鋁型材開工率表現不及預期，傳統用鋁消費疲軟，電力基建、新能源消費提供支撐。年內初級鋁制品出口情況表現較好，11月未鍛造鋁材出口數量環比增加15.3%，同比增加36.6%，主要原因為特朗普新政府表示將更新對華關稅政策的內容。另外，國內發布《關於調整出口退稅政策公告》，取消銅鋁材產品出口退稅。11月出現了搶出口現象，進入12月，電解鋁社會庫存去化節奏明顯放緩，疊加臨近跨年淡季消費，鋁市需求在進入農歷新年前難有超預期表現。
綜合以上分析，我們認為，從供應端來看，鋁土礦、氧化鋁現貨報價抬升電解鋁冶煉生產核心成本，成本端給予鋁價強支撐，電解鋁開產產能接近天花板增量難以期待，但供應仍保持高位，鋁水比例提增可交割鑄錠壓力不大。從需求端來看，11月搶出口明顯，淡季消費之下12月鋁錠社庫低位或出現累積，鋁市需求在進入農歷新年前難有超預期表現。短期鋁價或受需求拖累偏弱震蕩，實際下方空間有限，中長期來看，鋁價重心在核心成本抬升的牽引下已完成上移，價格下方看到19800∼20000元/噸一線支撐，上方空間需要等待後續需求消費預期抬頭後提供指引。（作者：廣州期貨許克元）
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