【鑄造鋁合金產業調研篇】原料價格易漲難跌 市場需求仍待提振
作者：物產中大期貨 陳薪伊 丁夢欽
鑄造鋁合金期貨將於6月10日正式挂牌交易，物產中大期貨產業行團隊（簡稱調研團隊）開展了專項市場調研，重點走訪了浙江、江西兩大再生鋁產業集聚區的8家標桿企業，以實地走訪和深度訪談相結合的方式，全面梳理了從廢鋁原料採購（涵蓋國產及進口渠道）、熔鑄加工到終端銷售（涉及汽配、電子等多領域鋁合金的應用）的全產業鏈運作機制，獲取了企業原料庫存周轉天數、生產成本結構、現貨定價模式等關鍵數據，為市場參與者把握鑄造鋁合金期貨上市後的投資機會與風險管理提供支持。
下遊採購意願不足
據中國有色金屬工業協會統計，2024年全年我國鑄造鋁合金（再生）產能約為1300萬噸，產量約為620萬噸，佔全球總產量的26.2%，產業規模位居世界前列。我國共有規模以上鑄造鋁合金生產企業129家，表觀消費量約為673萬噸，對應市場價值約1300億元。其中，主流產品ADC12（鋁合金牌號，又稱12號鋁料）產量約為465萬噸，對應市場價值約900億元。在地域分布方面，我國鑄造鋁合金產業呈現出明顯的集聚效應，生產企業主要集中在江蘇、浙江、廣東等沿海地區，以及川渝、安徽、江西等汽車和摩托車產業發達或具有深厚產業基礎的地區，消費市場同樣高度集中，華東、華南、川渝等汽車和摩托車產業發達區域是主要消費地。
目前，我國鑄造鋁合金行業產能利用率維持低位（不足50%）。據了解，鑄造鋁合金產成品價格“內卷”使行業平均售價不斷下調，企業理論利潤空間基本維持在100元/噸下方。
短期看，5月鋁合金錠市場呈現典型的季節性疲軟特徵，行業整體面臨需求收縮與庫存高企的雙重壓力。受終端消費持續走低影響，下遊採購意願明顯下降，導致企業訂單量環比下降15%~20%，成品庫存周轉天數較4月增加3~5天。在市場競爭愈發激烈的背景下，為維持客戶關係和加速資金周轉，多數企業採取降價促銷策略，導致鋁合金錠的價格走勢與基本面出現背離——電解鋁價格中樞上移200元/噸，但ADC12等主流牌號鋁合金錠的價格反而下跌200~300元/噸，形成了“跟跌不跟漲”的現象。行業調研情況顯示，當前約30%的鑄造鋁合金企業已陷入虧損狀態，特別是中小型廠商受制於原料採購困難及訂單不足等問題，浙江、廣東等主要產區已陸續出現減產情況。
調研團隊認為，即將上市的鑄造鋁合金期貨，將為市場帶來新的定價機制和風險管理工具，或許能改變當前鋁合金現貨市場定價較為混亂的局面。業內人士普遍認為，鑄造鋁合金期貨上市能夠提升價格發現效率，並為產業企業提供有效的套期保值工具。
樣本企業運營情況
原料供應緊張。廢鋁供應呈現“結構性緊張”特徵。調研結果顯示，浙江、江西地區樣本企業主要依賴國內廢鋁資源（佔比85%以上）進行生產，進口廢鋁僅作為補充（生產商視價格變化，從寧波港口貿易商手中購買）。個別企業擁有海外廢鋁資源，目前企業面臨的進口政策的不確定性風險仍然較大。
據樣本企業反饋，目前其廢鋁供應渠道較為穩定，有長期合作的供應商，但市場整體廢鋁供應仍偏緊，優質廢鋁（新料、熟鋁）採購存在明顯溢價，且價格易漲難跌，廢鋁價格呈現賣方市場特徵。廢鋁定價機制為折率定價（A00鋁價×折率）與絕對價格（出水率）並存。
產能利用率低。據了解，目前鋁合金廠產能利用率呈現分化特徵。調研團隊走訪的樣本企業開工率在50%~80%，顯著高於行業均值（約40%）。調研團隊認為，鋁合金行業存在較明顯的“僵屍產能”現象，這些閒置產能大部分配套完善，啟停成本較低，主要損失為設備折舊，生產利潤好轉時可隨時復產。目前行業有常規性計劃檢修情況，檢修時間較短（2~3天），一般會安排在春節前後檢修，基本不影響正常生產。
設備通用性較強。鋁合金廠設備通用性較強，熔煉爐規格40噸~80噸不等，生產各種牌號的鋁合金可以使用同一套設備，轉產靈活，各種牌號可以隨意切換，技術壁壘低，前期投入較少，並且生產一批產品僅需幾個小時，ADC12牌號產品增產速度快。
在典型企業鋁合金生產成本構成中，原料成本佔比90%（廢鋁採購），能源成本佔比2%（天然氣），其他原料成本佔比8%（硅、銅等）。當前鑄造鋁合金行業平均加工費維持在800~1200元/噸，利潤率普遍低於5%。
在汽配領域，定制化需求逐漸增加。在工業領域，非標品佔據主導地位，常見的產品包括散熱片、電機殼體等。一般情況下，鋁合金廠的庫存周期維持在14~21天。在定價方面，華東地區的企業通常會參考江西保太集團的定價加上升貼水，同時也會參考SMM、鋼聯等報價平臺的數據。在賬期管理方面，汽配客戶的賬期一般為30~90天，工業件的賬期較短，通常在7~15天。
“反向開票”政策落地實施方面，調研團隊發現，“反向開票”政策實施進度出現明顯分化，江西、浙江等重要產區政策執行力度較大，企業在積極落實。某些地區政策推進面臨一定阻力，主要原因為：一是個體戶交易佔比超過60%；二是進項稅獲取較困難；三是係統改造成本較高；四是政策實施後人員及資金成本有所增長。
產業企業參與期市意願較強。從調研情況來看，再生鋁企業對即將上市的鑄造鋁合金期貨的接受度普遍較高，多數企業表示將積極參與期貨市場。具體看，行業龍頭企業對期貨工具的運用更為成熟，已著手組建專業團隊研究套期保值策略，計劃通過期貨市場鎖定加工利潤；中型企業更關注期貨價格對現貨市場的指引作用，表示“價格合適的話可以注冊倉單”，這意味著相關企業將期貨市場視為重要的銷售渠道。隨著期貨市場的逐步成熟，預計產業企業參與度將進一步提升，最終形成期貨與現貨市場良性互動的市場格局。
定價體係將發生改變
預計隨著鑄造鋁合金期貨及期權的上市，鋁合金市場將迎來一場定價體係的深刻變革，由傳統的“企業報價+升貼水”模式逐漸轉向“期貨+基差”定價機制。這一轉變不僅能提升定價效率，還能為市場參與者提供新的風險管理工具，投資者需重點關注區域升貼水變化及期限結構的演化。同時，鑄造鋁合金期貨及期權的上市也帶來了ADC12與原鋁之間的價差交易機會。調研團隊認為，ADC12與原鋁價差存在均值回歸特性，價差擴大時投資者可關注廢鋁資源的再分配；價差縮小時投資者需留意“精廢替代效應”。
鑄造鋁合金期貨及期權將為市場提供更加豐富和靈活的交易策略，市場參與者應充分利用這些工具，深入分析區域升貼水變化、期限結構演化以及價差交易機會，制定更科學、更靈活的交易策略。
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