中東衝突加劇、歐美出臺俄金屬新禁令，有色金屬後續如何發展？

2024-04-15 10:08:11 來源：期貨日報

　　近期，有色走勢整體偏強，銅走勢高位振蕩，鋅錫呈現出補漲特徵，鋁漲勢放緩，鉛鎳不為所動。有色的上漲繼續延續宏觀主導，經濟復蘇、需求預期改善和美國再通脹風險導致有色金屬抗通脹屬性關注度繼續上升。基本面方面，現貨需求受高價抑制表現偏弱，價格與產業背離狀況仍在持續，但中長期供需預期仍然偏緊。

　　14日，伊朗通過導彈和無人機對以色列發起大規模襲擊。伊朗常駐聯合國代表團表示，伊朗對以色列的襲擊可以被視為已“結束”，如果以色列再犯“錯誤”，伊朗的反應將會更加嚴厲。

　　國信期貨有色首席分析師顧馮達表示，整體來看，此次伊朗發動軍事行動後，美國直接出兵中東的壓力仍較大，拜登政府目前極為不願被以色列卷入更大的中東衝突中，美國更多將通過參與地區護航保護以色列，並壓制以色列進行大規模報復的衝動。內塔尼亞胡面臨大選壓力，急需鞏固自身權利和支持率，有動力擴大巴以衝突，類似情況也正發生在烏克蘭，烏總統澤連斯基也面臨戰局缺乏成果、自身支持率下滑壓力，此時以色列和烏克蘭當局都希望加大地區衝突來轉移國內壓力，中東和俄烏兩大區域衝突烈度短期或難下降，地緣局勢不穩定與宏觀經濟前景難測帶來的資金抱團避險需求，可能推動貴金屬、有色等前期亮眼的大宗商品高位巨振，銅鋁等待新一輪回調測試支撐後買入機會。

　　此外，上周六淩晨，美國和英國宣布對俄羅斯實施新的交易限制，此次針對的是俄羅斯生產的鋁、銅、鎳這三種金屬。按新規定，自4月13日起，全球主要金屬交易所，如倫敦金屬交易所(LME)和芝加哥商業交易所(CME)，不得使用4月13日及以後俄羅斯生產的鋁、銅、鎳。但是，在4月13日之前生產的俄羅斯鋁、銅和鎳不受這項新規定的限制，仍可在全球市場上進行交易。

　　中泰期貨有色分析師彭定桂告訴期貨日報記者，LME暫停俄羅斯金屬倉單，大概率引發LME市場倉單緊缺狀況。LME數據顯示，俄羅斯金屬佔LME1月金屬出貨量的58%（37,600噸），2月94%（44,375噸），3月88%（38,775噸）。截至3月底，俄羅斯銅鋁鎳注冊倉單量分別佔持倉量的62%、91%、36%。突發的LME暫停產自俄羅斯金屬交倉，可能會引發持貨商規避風險的集中交倉行為，交倉4月13日之前生產的俄羅斯金屬，隨著倉單不斷流出，LME市場倉單不足的預期越來越高，短期倉單壓力不大，但長期可能出現倉單緊缺現象，現貨溢價和價格出現持續上漲的局面。

　　事實上，俄羅斯在全球有色金屬生產國中具有重要地位，俄羅斯是三大精煉銅出口國，俄銅年產量基本穩定在100萬噸附近，佔全球比重約4%；俄羅斯是除中國外第二大鋁生產國，年產能450萬噸，年產量約380萬噸，佔全球比重的5%；俄羅斯也是全球第三大鎳生產國，其精煉鎳年產能25萬噸，佔全球6%，年產量約19萬噸。而對於LME金屬而言，俄羅斯金屬在LME庫存中的佔比較高，且與其他地區金屬相比更為穩定。其中LME銅庫存在12.5萬噸，俄銅在LME庫存佔比62%；LME鋁庫存在52萬噸，其中俄鋁佔比達91%；LME鎳庫存7.5萬噸，俄鎳佔比達36%。

　　光大期貨有色研究總監展大鵬表示，此前歐美曾多次發聲制裁俄羅斯，LME也曾在2022年討論過禁止俄羅斯金屬交割，但當時反對聲音較大，未能有效執行。本次針對俄羅斯金屬的制裁手段，英美意圖通過限制俄羅斯金屬的出口從而限制俄羅斯政府的收入。同時，俄羅斯金屬若不能按正常渠道交易，但仍可在全球貿易中流通，則意味著可能會有更大的折扣，從而限制全球金屬價格的大幅上漲，所以制裁的目的並非是大幅拉漲全球有色金屬的絕對價格。

　　“對於供需相對緊張的銅鋁而言，面臨的壓力更大，價格支撐提升，但鎳市場供應相對過剩，且近年來中國鎳注冊產能上升，鎳倉單壓力相對較小。”彭定桂表示，據外媒3月19日報道，大宗商品交易巨頭嘉能可近期向倫敦金屬交易所（LME）位於韓國光陽的注冊倉庫交付了大量俄羅斯原產鋁，後續情況如何發展還有待觀察。

　　據廣州金控期貨有色分析師黎俊介紹，從基本面來看，目前銅精礦加工費偏低，反映出銅精礦供應偏緊；而中國電解鋁產能上限為4500萬噸，難以再增加，電解鋁目前鋁合金化生產明顯，鋁水佔比高，導致鋁錠庫存處於近5年同期的最低水平，目前電解鋁供應也呈現偏緊狀態；而鎳目前由於下遊不銹鋼表現一般，呈現供應過剩狀態，因此短期來看，鎳的反彈高度可能弱於銅、鋁。

　　“從俄羅斯金屬的貿易流來看，俄羅斯金屬的銷售已逐漸轉向亞洲和中東等地區，對歐美的依賴正逐漸減少。銷售不暢的問題正得到解決，因此該事件不會造成俄羅斯金屬的減產，也就不會衝擊全球金屬供應和貿易體係。但俄羅斯金屬在LME可交割庫存中佔比較高，特別是銅鋁，因此市場或存一定恐慌心態。”展大鵬說。

　　彭定桂分析稱，制裁使得市場對俄羅斯金屬涌入國內市場擔憂情緒也在上升，俄羅斯產品大量流向中國已是現實問題，這兩年流入量越來越大，對中國市場依賴程度加深。雖然俄羅斯金屬銷售相對外盤貼水較多，但其前提是中國市場本身需要大量進口、進口窗口打開，俄羅斯金屬進入中國市場取決於國內需求。制裁本身迫使俄羅斯金屬供應鏈重塑，但俄羅斯受制裁已在2018年就開始，至2022年俄烏戰爭，俄羅斯基本擺脫了美國和歐洲市場的依賴，因此不影響基本俄羅斯金屬生產和銷售。目前，國內銅鋁需要大量進口，但鎳方面國內電積鎳產能上升，自給率不斷提升，近年來進口需求反而下降。

　　展望後市，展大鵬認為，該事件對相關品種造成短線波動在所難免，當前LME及國內銅鋁處在上漲趨勢中，熱點會被逐級放大。但在不影響全球供應及貿易體係的情況下，最終價格波動會逐漸平復。另外，俄羅斯金屬特別是銅鋁庫存在LME佔比較大，初始階段因為市場接受度降低，反而可能存在折扣（貼水）擴大的可能性；但隨著這部分庫存的消化及注銷，要關注其他品牌庫存是否有流入替代的跡象，否則LME庫存短缺問題會逐漸顯現，最終不利於LME金屬價格表現，也勢必會影響其在全球有色金屬貿易體係中定價的權威性。

　　在彭定桂看來，對於國內市場的影響可能有兩個階段，第一階段是情緒衝擊，LME大幅拉升，市場擔憂俄羅斯金屬涌入國內市場，將造成外強內弱，進口窗口深度關閉，抑制國內進口，利好國內供需，高價格支撐作用增強。第二階段是海外俄羅斯金屬供應鏈重塑完成，海外市場回落，內外價差回歸，進口窗口再度打開，市場回歸基本面。

　　“短期來看，美國制裁俄羅斯將導致令市場對全球有色金屬供應產生擔憂，利好金屬價格。從宏觀氛圍來看，雖然短期美國通貨膨脹數據不及預期，但是市場對於美聯儲降息的預期依然存在；國內方面，3月份我國官方制造業PMI重回榮枯線上方，利好整體有色金屬。”黎俊說，中期來看，由於俄羅斯與中國關係良好，被限制於國際交易的銅、鋁、鎳可能會流入中國，在中國國內消化，或者從中國出口。俄羅斯鎳出口至中國的量佔中國鎳總進口的約30%，俄鋁出口至中國的量佔中國鋁進口的約10%，俄銅出口至中國的量佔中國銅進口的約50%，隨著時間的推移，三種金屬的全球貿易或將以新的模式進行。預計美國的制裁中期對銅、鋁、鎳價格的影響有限，三種有色金屬價格將繼續受其基本面影響。

(責任編輯：靜水)

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