新湖期貨：山西氧化鋁調研報告
文 | 孫匡文
調研背景
國內外氧化鋁價格在近3個月大幅上漲，氧化鋁企業利潤飆升至2000元/噸以上，企業生產積極性高，但即便如此，產能投放受限。沿海地區除山東10月份新投100萬噸產能外，其他新產能多仍處於前期建設階段，尚未進入投產周期。內陸地區企業河南、山西成為產能增加的主力。基於此，此次走訪山西主要幾家氧化鋁生產企業，以了解當地企業的實際生產情況以及後期能釋放的產能，當前供應緊張局勢能否有效緩解。
調研結論
山西氧化鋁企業欠貨情況較普遍，多數氧化鋁存在長單貨交付延遲的情況。這一方面因年內供需計劃外減產增多，導致產量不及預期。另一方面，二季度氧化鋁廠普遍存在超賣的情況，因預期國產礦規模性復產助力氧化鋁產能復產，但預期未有兌現。10月份以來，雖有部分產能或擴產產能投放，但總體運行產能增量非常有限，當地氧化鋁產量僅小幅爬升。
目前山西非國有氧化鋁企業普遍採購進口礦為主，國產礦僅作為補充。而進口礦供應也受較大擾動，其中幾內亞對阿聯酋鋁業幾內亞子公司GAC的凍結行為加劇鋁土礦供應的不確定性，另外幾內亞雨季也帶來季節性發運量下降，氧化鋁廠鋁土礦庫存普遍下降，向山西供應量受限，限制山西產能釋放。短期看，山西氧化鋁運行產能進一步上升的空間仍非常有限。雖然超高利潤刺激多數工廠超產，但產量實際提升空間不大。在氧化鋁補齊未交付的貨之前，現貨供應量仍非常有限。氧化鋁現貨價格短期仍維持強勢。
調研簡析
8月下旬以來國內氧化鋁價格持續上漲，平均價格自3900元/噸以下一路上漲至5600元/噸水平，漲幅超40%，且漲勢仍未有中止的跡象。這期間伴隨海外現貨價格同樣大幅上漲，實際成交價格自600美元/噸水平上漲至830美元/噸水平，漲幅也接近40%。國內外氧化鋁價格大幅上漲主要因氧化鋁供應持續短缺，年內計劃外的減產、鋁土礦供應擾動均對供應造成嚴重衝擊。而進入四季度電解鋁新產能投放及國內鋁廠冬儲則加劇了氧化鋁供應短缺。
山西氧化鋁有效建成產能2650萬噸，佔全國總產能約25.5%。其中冶金級氧化鋁產能2600萬噸左右。運行產能則在2200萬噸左右，佔全國運行產能約27%。
年初受環保、安監等多重因素影響，山西地區鋁土礦生產全面受限，疊加大氣污染防治措施帶來積極性限產，山西氧化鋁減產嚴重，運行產能降至1600萬噸以下。
春節過後，環保限產減少，限產產能逐步恢復運行，運行產能逐步爬升，但鋁土礦供應未有明顯恢復，因此運行產能僅緩慢爬升。而氧化鋁價格持續上漲，企業利潤隨之上升，刺激氧化鋁廠生產積極性，在國產礦供應不足的情況下紛紛增加進口礦使用量，產量得以加速回升。而二季度國產礦復產預期落空，期間個別企業由於大量使用進口礦導致設備不適應，階段性停產，市場產量出現波動。
下半年以來，出內蒙有100萬噸復產外，其他地區基本沒有明顯復產，階段性檢修使得運行產能有反復。10月山東新投100萬噸產能後再無更多產能投放。山西除長期閒置的產能外也基本無產能釋放。全國運行產能進入階段性瓶頸期。
與此同時，海外市場供應短缺的情況愈演愈烈，二季度海外也出現計劃外的大規模減產，截至目前部分減產產能尚未完全恢復運行。進入四季度海外電解鋁產能進入階段性投放高峰，供需錯配刺激海外氧化鋁現貨價格不斷攀升，幾內亞政府對GAC的凍結措施在擾動全球鋁土礦供應的同時也增加了海外氧化鋁生產的不確定性，對海外氧化鋁價格上漲起到推波助瀾的作用，成交價格攀升至820美元/噸以上。這給到出口一定利潤，刺激出口增加。海關數據顯示10月氧化鋁出口量達17萬噸，同比增141.7%。1-10月累計出口141萬噸，同比增40.7%。出口增加明顯削弱國內供應增量。
表1：國內氧化鋁供需平衡
總體看，短期內山西氧化鋁運行產能釋放空間極有限，採暖季山西等北方產區還存在階段性限產的可能，其他地區新產能尚未跟上，海外供應也存在較大不確定性。
消費端，雖然國內電解鋁運行產能暫無明顯變化，但鋁廠氧化鋁庫存仍處於極低水平，備庫需求強，尤其是西北地區鋁廠冬儲遠未完成，因此短期氧化鋁需求仍非常強勁。因此短期氧化鋁供應短缺的狀態仍將維持，並支撐現貨價格繼續走強。而中長期看，後期新產能投放後將逐步緩解供應短缺的情況，也將使得氧化鋁價格逐步回歸合理水平。
調研紀要
氧化鋁企業A
建成產能100萬噸。上半年因缺礦使用澳大利亞鋁土礦導致係統故障停產，影響3-4個月產量。10月底擴建的60萬噸產能投入運行。2023年產量在40萬噸左右，2024年計劃產量80萬噸。環保監管強度大，今年還未實施限產。
鋁土礦基本全部使用進口礦，幾內亞礦為主。鋁土礦供應基本能保證到明年3月份的正常生產。進口礦主要自黃驊港發運。鋁土礦價格不斷上漲，高品位礦上漲至CIF100美元/噸，低品位的也漲到了90美元/噸。
工廠主要採購焦爐煤氣和天然氣。
氧化鋁主要往青海、內蒙、新疆銷售，10%-20%為鐵路運輸，其他汽運。氧化鋁銷售長單、現貨各佔一半，未來長單量預計佔70%。到11月初仍有1個月的長單貨未完成交付。
鋁土礦價格上漲推升成本，另外礦石品位下降，幾內亞礦平均噸耗由之前的2.4-2.5噸上升至2.7-2.8噸。焦爐煤氣成本120-150/噸。成本上漲至3200-3300元/噸。
氧化鋁企業B
產能300萬噸，去年產量在300萬噸出頭，今年預計略增。集團氧化鋁總產能800-900萬噸，電解鋁產能160萬噸。集團在印尼 規劃400萬噸，一期100萬噸。遠期在沙特規劃200萬噸氧化鋁產能，100萬噸電解鋁產能。
採暖季11月1號至次年3月1號一般會輪流限產1個月，限50%。
公司目前鋁土礦25%為國產礦，75%為進口礦，進口礦來源於18個國家，調配使用。進口礦噸耗2.8噸左右。
鋁土礦主要從貿易商採購。鋁土礦廠內庫存7-8天，10萬噸左右可以直接下料，賬面庫存30萬噸。進口礦自京唐港、黃驊港發運，港口到工廠運費100多一噸。
氧化鋁供集團內電解鋁廠外，多餘部分向西北電解鋁廠供應。尚有10萬噸左右長單貨代交付。廠內無庫存。
能源以焦爐煤氣為主，最便宜，少量使用天然氣。
企業認為目前部分電解鋁廠等米下鍋的狀態，氧化鋁價格會繼續上漲。
氧化鋁企業C
250萬噸，6條線，2條計劃2025年技改。運行150運行，8月份因礦緊運行產能降到135萬噸，2023年產量150萬噸。2024年計劃產量130萬噸。採暖季按產能限產基本不影響目前運行，因100萬噸產能限制。
自有礦山，80%鋁土礦為國產礦，國產礦也少量外購，進口礦作為補充。礦最少一周庫存。部分礦也拿到復產批文，準備復產。
公司目前有42萬噸電解鋁產能，鋁液約佔42-43%，合金佔40%，鋁錠不到20%。合金產品主要是A356。兩臺30萬千瓦機組，能為28萬噸產能的供應電力。
氧化鋁供公司電解鋁廠，多餘部分集團統一銷售。工廠基本無氧化鋁庫存。
規劃有金屬鎵項目。
氧化鋁貿易商D
年貿易規模正常200萬噸以上，最近幾年明顯縮減，預計年內降至20-30萬噸規模。目前行情現貨很難採購到。公司一般在客戶有需求時才向氧化鋁廠採購，也向少數其他貿易商採購。客戶主要是西北地區電解鋁企業。部分有長單供應合同，不過量不大。
當前市場基本現買現賣，不會囤貨。
企業預期電解鋁廠要備庫，正常庫存天數在10-20天。現貨缺，價格會繼續上漲。
豫公安備 41010502000017號