滬鋁向上突圍，氧化鋁跌跌不休，鋁產業鏈為何冰火兩分？
進入2025年以來，鋁產業鏈上下遊的兩個品種鋁和氧化鋁走勢持續背離，滬鋁自1月以來一路震蕩上漲，上周五盤面突破21000關口，創四個月新高，本周期價有所回落，今日重回上行通道，而氧化鋁期價持續下探，不斷創階段性新低，主力合約跌破3000關口，是什麼原因導致鋁產業鏈冰火兩分？
供應平穩需求回暖 支撐鋁價上漲
今年以來，鋁供應端產能置換及復產緩慢推進，運行產能變化有限，進入2月，由於原材料價格大幅下滑使得鋁廠經營壓力得到快速緩解，電解鋁行業重回100%盈利，行業利潤回歸至基本接近2024年最高水平，在2月電解鋁利潤修復後，四川、廣西等多家早前減產企業，於2月初開始陸續復產，國內電解鋁廠運行產能處於小幅增長區間。3月國內電解鋁煉廠仍無大規模復產出現，供應端表現偏穩。
鋁需求表現較好，春節假期後下遊復工情況好於預期，加上進入季節性傳統旺季，下遊鋁加工廠開工率持續穩步回升，據SMM數據，截至3月13日，鋁下遊加工企業開工率回升至61.6%，但各板塊間冷暖分化。分板塊來看，在“以舊換新”政策，以及新能源汽車補貼的刺激下，工業型材、鋁板帶箔需求回暖尤為顯著，維持季節性偏旺水平。據悉，4月光伏組件排產創新高，預計為68GW，環比增加13GW，去年4月為55.1GW，4月組件需求環比大幅增長預計對鋁型材需求有所拉動。但建築型材仍受到房地產下行的影響，需求疲軟。
由於鋁節後需求表現較好，鋁錠庫存拐點早於預期出現，支撐鋁價上漲。然而，隨著鋁價的不斷上漲，下遊對高價接受度不高，出庫表現降溫，周末社庫持平，本周鋁價下跌後，周中社庫再次出現回落，據Mysteel統計顯示，截止3月20日，中國主要市場電解鋁庫存為83.8萬噸，較本周一庫存減少3.1萬噸。從目前消費表現來看，鋁錠社會庫存或仍將繼續維持去庫趨勢，支撐鋁價走勢。
供應過剩難改 氧化鋁承壓下跌
今年氧化鋁供應從緊缺開始轉向寬松，拖累氧化鋁期現價格下跌。而隨著氧化鋁價格持續走弱，2月部分地區企業進入虧損狀態出現減產，氧化鋁供應處於有增有減的狀態，但由於減產規模相對有限，對總運行產能影響不大，目前產量仍處於高位，阿拉丁（ALD）調研統計，截至上周五，全國氧化鋁建成產能10822萬噸，運行9360萬噸，較上周增5萬噸，開工率86.5%。從市場調研了解反饋的情況來看，因行業從高利潤逐步過渡到低盈利，即使部分氧化鋁企業已經進入到虧損階段，但“虧損賣現貨”與“停工”相比，停工反而給企業帶來的虧損更大。因此，短期內常規氧化鋁企業高產滿產意願仍有繼續維持的可能性，小規模減產並未改變供應走向過剩的預期，供應壓力仍存。
氧化鋁內外需求增量有限，下遊電解鋁運行產能僅微幅增加，海外供應增加，氧化鋁內外價差收窄，出口窗口關閉，出口需求有所減少。持續過剩狀態下，氧化鋁庫存不斷攀升，市場供需失衡導致各區域供應壓力凸顯，部分貿易商及生產企業低價拋售意願提升，買方繼續佔據市場主導，3月中旬以來氧化鋁現貨價格再次進入下行趨勢，據Mysteel數據顯示，目前山東地區氧化鋁現貨報價已降至3140元/噸。
進口鋁土礦價格持續回落 氧化鋁成本下移
目前上遊鋁土礦供應寬松，雖然國內鋁土礦產量仍無明顯增加，但進口量繼續上升。澳大利亞發運量受雨季影響有所降低，但幾內亞發運維持正常水平，進口礦資源供應充足，進口鋁土礦價格自年初以來明顯下跌，據SMM調研，近期幾內亞鋁土礦市場傳出部分92-95美元/噸的成交，部分買方意向價格已至80-85美元/噸，市場傳出少量90美元/噸以下的持貨商報價，綜合判斷下，SMM幾內亞鋁土礦CIF均價報91美元/噸，較上周下調2美元/噸。而國內礦山目前暫無較大變動出現，但企業使用國產礦比例有所增加，兩會後國內礦山仍有復產預期，若兩地礦石供應量仍有釋放空間，國產礦使用比例將會繼續增加。因此，在國產礦使用量的增加疊加進口礦價格的下降背景下，氧化鋁成本或仍將下移。
綜上，市場在擔憂美國經濟走弱與通脹預期加強之間反復，鋁基本面向好，支撐鋁價走勢，而氧化鋁受供應過拖累期現連續下跌。後期來看，海外宏觀交易焦點主要集中於美國關稅政策的影響以及美聯儲的後續降息路徑，基本面方面，短期鋁供應端暫無大規模增加預期，傳統需求旺季仍未結束，鋁需求或仍將繼續回暖，基本面仍給予鋁價上行支撐。氧化鋁需求平穩，而供應端產量仍維持高位，後期或仍有新投產項目繼續推進，氧化鋁供應過剩或仍將持續，在供應端出現大規模減產前，期價或仍然承壓。不過需要注意的是，本輪氧化鋁下跌速度較快，幅度較大，已完全覆蓋2024年漲幅，不排除有低位反彈的可能，但從目前主力持倉情況來看，凈空頭佔比持續攀升，空頭氛圍仍然較濃，加上成本仍繼續下移，反彈空間或相對有限。
因此，短期鋁強氧化鋁弱的分化格局或仍將持續，關注國內外宏觀政策、鋁旺季需求兌現情況，以及氧化鋁供應表現。
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