鋁：宏觀情緒主導回落 產業前景並不悲觀
二季度以來滬鋁跟隨有色金屬板塊呈現過山車行情，目前滬鋁已回吐4-5月全部漲幅。經濟周期重要階段以及美國大選年，宏觀預期反復帶動行情波動劇烈，鋁產業層面並未出現明顯的超預期變化。
上半年供應增速高 後續增速將回落
今年以來國內電解鋁運行產能從4200萬噸升至4340萬噸，上半年電解鋁產量同比增長約5.3%。內蒙古凈增產能已經投產，雲南地區復產已經結束，後續產能增量已經非常有限，貴州四川約25萬噸產能三季度有復產計劃。以目前情況看今年電解鋁運行產能峰值在4370萬噸附近，產量可達到4280萬噸，同比增長3.1%。需關注四季度雲南是否再發生減產。
海外產能增量更低，國際鋁協數據顯示1-6月海外電解鋁產量1458萬噸，同比增長2.1%。年內僅印尼華青鋁業25萬噸和俄鋁Taishet部分產能計劃投產，全年海外電解鋁產量增速維持在2%左右，在建項目進展不快，多數項目即使2025年能夠投產也難貢獻明顯產量。
1-6月國內原鋁凈進口119萬噸，同比增長178%，導致上半年原鋁供應量同比增長超過8%。隨著二季度進口陷入深度虧損，月度凈進口量已從峰值24.8萬噸降至11.4萬噸，預計全年供應增速將逐漸降至4%。
終端韌性較強 加工內卷加劇
2024年雖然地產帶來極大拖累，但在國內GDP仍可維持在5%附近的情況下，制造業表現較強，鋁在其他領域消費均有不同程度增量且不乏亮點。今年上半年光伏裝機同比增長30%超出年初市場普遍預期；新能源汽車產銷維持30%以上穩定增長；電網投資高增帶動鋁線纜需求；國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，空調、冰箱、洗衣機產量同比分別達到13.8%、9.7%和6.8%；海關數據顯示上半年鋁材出口同比增長14.8%，海外需求企穩回升。
節能降耗方案要求2025年我國鋁行業鋁水比例要達到90%。鋁水就地轉化成為各地鋁產業迫切需求。合金化目標帶來的弊端是初級加工品產能不斷擴張，產能過剩情況使得加工廠開工率和加工利潤下降，鋁棒建成產能已經超過3100萬噸，當前開工率不到60%。在此情況下初級加工領域加工費持續低位徘徊。
鋼聯數據顯示1-6月鋁加工產品除型材受到地產拖累外，其他產品產量均不同程度增長，鋁棒同比增長3.9%、板帶箔11.4%、鋁桿18.2%、鋁合金錠37.3%。6月以來加工產量環比下降，不過降幅不及去年。
庫存高於往年 年內累庫壓力不大
供應增量較大情況下目前鋁庫存水平高於往年同期，截止7月下旬，鋁錠鋁棒社會庫存總量約93萬噸，比去年同期高30萬噸；廠庫總量約20萬噸，比去年同期高4萬噸。
1-6月表觀消費（考慮鋁錠鋁棒社庫和廠庫）增速達到6.5%左右，下遊企業反饋不佳成為常態是加工產能過剩的結果，但整體需求尚可。6月以來周度表觀消費環比回落，但幅度有限，需求並未出現明顯坍塌。
按照我們對於全年供應和消費的預估，今年庫存表現並未顯著偏離預期，因此維持此前對全年總體供需的判斷，保守預計2024年我國鋁消費量增加150萬噸，同比增長3.5%，考慮進出口後國內小幅過剩海外小幅短缺，全球處於相對平衡狀態，無明顯庫存壓力。
滬鋁連破支撐 耐心等待築底
2024年全球地緣仍會有較多摩擦，經濟周期處於重要拐點，美聯儲降息和國內外經濟復蘇曲折，圍繞經濟周期、貨幣政策和美國大選的預期交易存在不確定性令風險情緒頻繁切換放大波動率。鋁產業基本面矛盾有限，在供應存在局限性、需求崩潰概率較低且貨幣寬松預期下，認為鋁價前景並不悲觀，當前部分高成本產能已經虧損，礦石緊張局面緩解需要較長時間且存在不確定性，預計行業應可保持一定利潤。
短期有色金屬板塊在宏觀情緒偏悲觀和淡季需求拖累下，各品種陸續回吐二季度以來漲幅，跌勢尚難言結束。滬鋁處於C浪下跌形態中繼續向下尋找支撐，即將回到2022年下半年至2023年的18000-19000元核心區域，估值大幅修復後將出現比較好的買入布局位置，不過暫時缺少明顯向上驅動，後續關注美國經濟和降息預期變化以及國內政策能否有所發力。《電解鋁行業節能降碳專項行動計劃》已經發布，碳屬性可能成為未來鋁價的驅動，同時關注鋁材出口面臨的政策風險。（劉冬博）
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