鋁——美聯儲降息50基點，流動性和衰退誰主導？
概要：
1、美局部微觀數據支撐主動補庫周期，美聯儲以50個基點開啟降息周期，能否軟著陸具有方向性意義。
2、資金層面削弱經濟周期對有色金屬的需求增量，信貸增長內生動力仍不足，經濟溫和增長為主。
3、日產量高位，進口窗口關閉，需求環比改善但無超預期部分，去庫形成趨勢。
4、利潤略走擴，精廢替代仍在。
操作建議：氧化鋁投產預期增加，需求維持小幅邊際增量，現貨緊缺的情況將略有緩解，成本端，成本持平偏弱，利潤高位，刺激生產。鋁價上行，氧化鋁上行斜率變小。
期鋁在供給小幅邊際增加，需求季節性改善，持續去庫，而宏觀預期不夠強的矛盾中交織，呈現對抗式上行，漲中跌。現貨升水隨期價走強。近月又再現貼水，市場更看重枯水期。期鋁主力合約19760-20150元/噸區間運行為主；倫鋁三月運行區間為2480- 2560美元/噸；氧化鋁運行區間為3978-4050元/噸。
鋁方面，單邊多單謹慎持有。買近賣遠跨月套利謹慎持有。氧化鋁方面，單邊空單謹慎持有。
風險因素：國內需求不及預期、美衰退信號堆積。
正文：
一、美局部微觀數據支撐主動補庫周期，美聯儲以50個基點開啟降息周期，能否軟著陸具有方向性意義。
從周期性數據來看，庫存總額同比7月為2.51%，走擴。美8月零售和食品服務銷售額總計同比2.51%，延續增速，同比增加0.1%，預期下降0.2%，遠超預期。美國Markit服務業PMI季調8月為55.7，持續擴張。9月份紐約州制造業指數從-4.7躍升至11.5，為自去年11月以來首次轉為正值，遠超市場預期的-5.0。部分數據持續支撐主動補庫周期，提振宏觀需求預期。
從通脹和降息政策來看，美國7月核心PCE物價指數同比2.62%，略超預期，但為2021年3月以來的最低。8月核心CPI當月同比3.2%，美國8月PPI同比增1.7%，創2月以來新低，環比略超預期。8月新增非農就業人數142.00千人，失業率4.2%。8月時薪增速3.83%。對標降息條件：GDP增長低於長期趨勢，核心CPI至少3%以內或明顯降至2%趨勢中，失業率上升超過均衡水平如5%以上，等證據指向通縮。除此之外，工資增速降至3.5%。失業率3.8%，時薪增速同比4.14%。目前，我們仍認定為此次降息為預防性，屬於軟著陸，衰退尚未成為盤面主導因素。根據點陣圖，美聯儲2024年還有50個基點的降息預期，2025年可能再降息100個基點。
二、資金層面削弱經濟周期對有色金屬的需求增量，信貸增長內生動力仍不足，經濟溫和增長為主。
國內主動補庫周期延續。中國工業企業產成品庫存7月累積同比增速5.96%，走擴。7月工業企業利潤當月同比4.1%，前值為3.6%，累積同比3.93%，均走擴。8月新增人民幣貸款9000.00，好於預期8909，但是同比減少1.86%；新增社融30311億元，高於預期27.44.44，月同比減少3.13%；M1-M2持續走擴，表明居民和企業的信貸意願和市場信心仍顯得不足。8月制造業PMI49.1，低於容枯線。主動補庫周期內生動力略寫不足。政策方面，中國央行著手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業融資和居民信貸成本，預計效果有限。
三、日產量高位，進口窗口關閉，需求環比改善但無超預期部分，去庫形成趨勢。
8月日均產量11.90萬噸，持續上升中。中國電解鋁截至上周三運行產能4528.85萬噸，環比上漲。本周產量小幅增加。前期四川省因高溫壓負荷生產，目前已恢復正常，本周供應端整體平穩運行。據 Mysteel 調研，貴州安順鋁業復產再度延遲，後期關注四川啟明星節能及環保績效升級改造項目的投產以及新疆信發轉移置換產能投產進度。進口方面，單噸虧損1064.76元/噸，滬倫比8.15。海外電解鋁廠事故頻出,海外供應緊缺，美聯儲降息背景下，倫鋁價格相對偏高，國內宏觀偏弱，預計進口窗口偏小幅關閉。
需求端，鋁板帶箔接單指數持續上升，鋁型材接單指數環比改善，下遊企業訂單邊際好轉、疊加搶出口需求增加。環比改善仍以光伏、交通運輸、特高壓拉動為主。動車組招標量超去年全年水平，新能源用鋁提升。比值利於鋁材出口，鋁材凈出口同比減速縮小。截止至2024年09月18日，中國鋁社會庫存周減少4.1萬噸至71.6萬噸，LME庫存周減少17850噸。
四、利潤略走擴，精廢替代仍在。
成本端，進口澳礦價格持續上行，晉豫兩地礦山受政策面影響，礦石開工率難有提升，南方氧化鋁廠以自備礦為主，民礦停採狀態，礦石供應緊缺。【燒鹼】燒鹼受宏觀預期轉弱影響價格大幅下挫，氧化鋁成本端持平。【氧化鋁】基本面邏輯沒變，高利潤刺激生產，檢修和復產共存，但實際產量增加有限，現貨緊缺，鋁廠備庫，鋁企周消耗量增加，供需上弱緊缺，期鋁上行打開氧化鋁空間。陽極偏弱運行。鋁廠利潤偏將改善，支撐投復產持續，供給高位日產量小幅邊際增量。至8月30日電解鋁加權平均16921元/噸，利潤環比收窄至2346.8元/噸，估計至9月18日利潤略走擴至2450元/噸。精廢差9月18日為375元/噸，處於歷史低位，遠低於合理價差，替代成分仍在。
五、操作建議
氧化鋁投產預期增加，需求維持小幅邊際增量，現貨緊缺的情況將略有緩解，成本端，鋁土礦價格上漲，供應緊缺，燒鹼受宏觀預期影響突破下行，成本持平偏弱，利潤高位，刺激生產。鋁價上行，氧化鋁上行斜率變小。
期鋁在供給小幅邊際增加，需求季節性改善，持續去庫，而宏觀預期不夠強的矛盾中交織，呈現對抗式上行，漲中跌。現貨升水隨期價走強。隨著去庫略收窄，近月又再現貼水，市場更看重枯水期。期鋁主力合約19760-20150元/噸區間運行為主；倫鋁三月運行區間為2480- 2560美元/噸；氧化鋁運行區間為3978-4050元/噸。
鋁方面，單邊上，多單謹慎持有，若有降息預期差可逢低買入。買近賣遠跨月套利謹慎持有。
氧化鋁方面，單邊上，空單謹慎持有。
風險因素：國內需求不及預期。
王華
格林大華期貨鋁產業鏈研究員
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