供應幹擾疊加需求增長，氧化鋁續攀高峰
研究員：餘菲菲 期貨從業資格號：F3025190
在傳統“金九銀十”旺季消費效應以及宏觀氛圍好轉帶動下，有色金屬自九月中旬起普遍走出觸底反彈態勢。尤其在九月下旬美聯儲開啟超預期降息50bp，我國央行緊跟宣布降準、降息、調降存量房貸利率等一係列刺激政策後，市場情緒被徹底點燃，氧化鋁以及電解鋁跟隨股市、大宗商品齊齊飛漲。氧化鋁期貨價格更是在基本面供應偏緊和需求支撐疊加價格彈性偏強的背景之下，本輪漲幅尤為顯著。截至10月11日晚間，氧化鋁主力合約價格盤中最高已經觸及4778元/噸，漲幅高達6%以上，持續刷新上市以來高點，持倉量更是連日增加2萬餘手已至28萬手上方，顯示資金熱情持續高漲。
一、礦石供應受限、檢修頻繁導致氧化鋁產量釋放有限
國產礦石供應緊張局面仍未有緩解。自去年下半年北方礦山因環保等問題限產尚在延續，且迄今未有規模性復產消息，雖然今年5-6月晉豫國產鋁土礦山出現零星復產，但較2023年同期仍有明顯下滑；此外北方礦石不僅數量少且質量較差，企業被迫使用鋁硅比較低的礦石進而導致氧化鋁生產成本走高；西南地區，廣西鋁土礦供應總體保持穩定，礦價持穩運行為主，但貴州地區因環保檢查露天礦停產導致價格持續上漲。
國產礦一礦難求，供應維持偏緊，氧化鋁企業礦石對外依存度不斷提高。根據海關數據顯示，今年前八個月我國鋁土礦累計進口量已經超過一億噸，同比增長1.12%，但多數維持長單為主，現貨散單供應有限。近期又因受到幾內亞雨季影響超出預期以及當地政府政策擾動影響導致鋁土礦發運受阻，部分下遊客戶表示短期礦石長單供應不穩定，持續時間暫不明確。調研顯示多數氧化鋁廠礦石庫存普遍在1-2周左右，因此礦石供應波動極易導致氧化鋁廠生產受到影響。根據鋼聯數據顯示，截至2024年10月，我國氧化鋁建成產能約10300萬噸，運行產能為8705萬噸/年，同比增加5.26%，環比增長2.41%，開工率保持在84%左右偏低水平。
此外，盡管內陸氧化鋁廠在增加消耗進口礦的保障下勉強將產能提升至高位，但是進口礦石與國產礦生產線始終不協調，導致頻繁檢修，因此實際產量也很難達到產能標準。
綜上所述，我們看到，盡管建成產能高企、企業利潤豐厚，但國內外礦石供應不穩定以及檢修頻繁等因素導致氧化鋁運行產能抬升受阻，產量釋放則更加有限。
二、鋁廠運行產能高企，氧化鋁需求邊際提升顯著
今年以來，國內電解鋁運行產能保持增長勢頭，截至九月末，國內電解鋁建成產能約為4536萬噸，運行產能約為4351噸左右，行業開工率逼近96%高點，繼續刷新歷史峰值水平。進入四季度西南地區枯水期，由於雲南電力供應充沛，省內鋁廠減產預期大幅減弱，導致氧化鋁需求端增長預期提升顯著，進一步夯實下方支撐。此外十月份四川、貴州地區早前因技改而停產的產能也在陸續通電起槽，亦提振氧化鋁下遊需求量。
數據顯示，今年1-9月國內電解鋁總產量累計3212.8萬噸，累計同比增幅達4.24%，預計四季度累計產量可達1097萬噸，2024年全年累計總產量4309萬噸左右，累計同比增長3.8%。
三、海外減產導致氧化鋁市場緊張，國內出口需求上升
今年三月份，海外陸續開始減產。其中美鋁一季度開始陸續減產220萬噸的冶煉廠；力拓3月短暫減產後恢復，但5月再度臨時減產約100萬噸生產線，導致海外供應開始偏緊；印度Nalcol在4月份事故中減產約50萬噸生產線；雖然印度Vedanta在4月成功投產150萬噸生產線，但從二季度公布產量數據顯示其投產並未達到理想效果。一係列減產最終導致從4月份開始我國氧化鋁進口窗口逐漸收窄至徹底關閉，我國也從氧化鋁凈進口國轉為凈出口國。根據海關總署數據顯示，2024年8月我國氧化鋁凈出口13.70萬噸，1-8月累計凈進口16.14萬噸，考慮到我們對俄鋁的剛需出口，預計在海外冶煉廠復產之前將保持凈出口狀態。
海外鋁廠為了維持生產所需，需要高價外購現貨，部分甚至在國內詢價接貨，由此導致海外氧化鋁成交活躍且價格不斷突破高位，根據鋼聯數據顯示，截至目前，澳洲FOB價格已經突破630美元/噸，氧化鋁進口虧損在500元/噸以上，進口窗口保持關閉。
四、氧化鋁庫存下滑，鋁廠冬儲補庫需求支撐
根據上海鋼聯數據顯示，截至十月初，國內氧化鋁庫存報397.3萬噸，較年初高點已經下滑近50萬噸，當前國內電解鋁廠氧化鋁原料庫存為11.8天，同比下降21.9%。因前期部分長單執行不順暢以及價格波動劇烈，導致鋁廠今年採購節奏紊亂，全年庫存維持在相對低位，目前已經跌破400萬噸安全水位。鑒於此，我們認為年關漸至，未來冬季補庫和假期等因素將導致電解鋁廠存在剛需補庫需求，現貨流通問題暫難緩解，採購價格水漲船高。
行情展望：供應幹擾疊加需求增長，氧化鋁續攀高峰
供應端，國產礦整治行動持續，進口礦因幾內亞雨季影響超預期以及政策擾動等因素導致鋁土礦發運受阻，海內外礦石受限制約我國氧化鋁運行產能抬升，與此同時，配礦調試等“水土不服”導致產能檢修頻繁，實際產量也難以達到產能水平；海外方面，因減產導致當地氧化鋁市場持續緊張，從而加大對我國氧化鋁出口需求，考慮到我國對俄鋁的剛需出口，預計在海外冶煉廠復產之前我國氧化鋁市場將保持凈出口狀態。
需求端，國內電解鋁運行產能仍在不斷抬升，因枯水期雲南電力供應依舊充裕，當地鋁廠減產預期出現落空，且四川、貴州此前因技改停產產能又在陸續通電起槽中，氧化鋁需求端增長預期顯著提升。當前國內氧化鋁庫存持續下滑並已跌破400萬噸相對安全水平，隨著年關漸至，冬儲補庫以及採暖季限產等因素導致電解鋁廠剛需補庫，現貨供應緊張問題短期難以緩解。
結合對氧化鋁供需平衡表的測算，進入四季度氧化鋁供需將再度由過剩轉為短缺，幅度或達21.72萬噸，因此我們預計年內氧化鋁價格有望維持偏強運行，操作上看高但不追高，逢低謹慎買入為主。
隨著時間推移，遠期氧化鋁市場供需矛盾仍有望逐步緩解，屆時價格或再度出現松動。可以關注以下幾個方面因素變化：
1、幾內亞雨季結束後進口礦補充情況：考慮到今年雨季前幾內亞單周最高發運量為284萬噸，月最高到貨量也僅有1136萬噸，雨季影響發運量將持續至11月，年內即便雨季結束預計也較難以通過大量進口幾內亞礦石彌補供應缺口。明年1月可以關注印尼鋁土礦政策變化，或存在松動。
2、海外減產恢復情況，以及海外產能投產釋放
3、截至撰稿日10月11日收盤，按收盤價實時測算，氧化鋁價格大幅上漲導致行業平均總成本較上一交易日增加654元/噸，而電解鋁價格僅上漲300元/噸，導致鋁廠即時平均利潤收窄354元/噸降至2100元/噸，未來如果氧化鋁價格繼續大幅攀升並導致鋁廠利潤壓縮顯著，也將帶來明顯的負反饋效應。
豫公安備 41010502000017號