過剩格局下 氧化鋁價格或難探底

　　3月份以來，氧化鋁價格持續走低，上周主力合約一度跌破3000元/噸關口，月度跌幅達10.3%，今年跌幅約43%。氧化鋁價格的持續下行，主要原因是供應端處於過剩格局，鋁土礦國內產量與進口均呈現同比較大增長，部分氧化鋁企業虧損運行但尚未出現大規模減產，而海內外新增產能將繼續釋放，現貨價格共振走低。

　　鋁土礦方面，1—2月份，國產鋁土礦產量951.1萬噸，同比增長11.9%。之前停產的山西、河南部分礦山準備復產，目前，河南部分地區礦山預期產量會比去年增加，但也會受到市場和政策影響。1—2月份，國內鋁礦砂及其精礦進口量為3062萬噸，同比增長25.6%。一季度，全球鋁土礦發運量保持在較高水平，周均發運量約421.6萬噸，同比去年一季度增長約59%。當前，鋁土礦價格仍然較高，國內氧化鋁新投產能主要集中在上半年，對鋁土礦需求比較集中，刺激了在產鋁土礦企業的發運積極性。三季度，幾內亞步入雨季，預計對發運量或有季節性的影響。

　　國內高成本氧化鋁主要使用進口礦為主，氧化鋁價格的下跌使得氧化鋁企業採購進口礦時向供應商壓價。當前，幾內亞進口鋁土礦CIF在91美元/噸的水平，相較於1月份114美元/噸的高點，回落約20%。目前，大多數礦業企業都在執行一季度長單，少部分礦業企業的現貨也維持低價惜售的狀態。從氧化鋁成本來看，90美元/噸附近的進口礦對應氧化鋁完全成本在3500元/噸左右，85美元/噸的進口礦對應氧化鋁完全成本在3300元/噸左右。當前，氧化鋁現貨價格約3200元/噸，3月份是各大礦業企業簽訂二季度長單價格的時間，從歷史情況來看，預計二季度長單價格會下降至85美元~90美元/噸附近，使用進口礦的氧化鋁企業將會繼續處於虧損階段，但停工後的人工、能源、折舊等成本將超過虧損賣貨的支出，因此，虧損企業短期內產能大幅降低的概率較小。

　　產量方面，1—2月份，國內氧化鋁產量1451.8萬噸，同比增長11.7%。2月份，氧化鋁年化運行產能約9040萬噸/年，同比增長14.4%。當前，氧化鋁企業依然維持高位開工的運行，周度開工率在83.8%。多地氧化鋁企業反饋3月份運行產能有所調整，除山東某企業將置換新舊產能外，山西、貴州等氧化鋁企業多為短期檢修工作，對月度產量影響非常有限。此外，廣西某新增產能投產臨近，但具體時間未定。今年，國內氧化鋁新投放產能約1260萬噸，雖然二季度部分企業或因原料不足出現被動減產，但是大規模產能新增投放的背景下，減產程度不足可能依舊難改供需過剩的局面。

　　出口方面，1—2月份，我國氧化鋁出口量為40萬噸，同比增長45.9%。出口的大幅增長在一定程度上緩解了國內供應，但是3月份，隨著海外氧化鋁價格的回落，滬倫比走擴，出口利潤縮窄，後續出口或將下降。

　　從整體來看，1—2月份，國內氧化鋁總供應1410.8萬噸，實際消費1356萬噸，過剩約54.8萬噸。當前，氧化鋁倉單數量達27.8萬噸，遠超年初1.2萬噸的水平，僅3月份就增長了15.3萬噸。電解鋁產能已經非常接近4500萬噸產能“天花板”，氧化鋁需求增量有限。如果二季度氧化鋁企業因虧損或原料不足發生實質性減產，且減產規模在百萬噸以上，基本面有望轉為緊平衡，氧化鋁價格或將進入震蕩，否則隨著新增產能的陸續投放，氧化鋁難改供需過剩的局面。

國海良時期貨研究所 張一馳